第十章 債券的發(fā)行與承銷(xiāo)

　　學(xué)習(xí)重點(diǎn)：參照考試大綱中第十章內(nèi)容

　　第一節(jié) 我國(guó)國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)

　　我國(guó)國(guó)債的發(fā)展簡(jiǎn)史：

　　1.我國(guó)首次國(guó)債發(fā)行始于1949年底，名為“人民勝利折實(shí)公債”，至1958年，總共發(fā)了6次。1958年中止，1981年恢復(fù)。

　　2.目前我國(guó)國(guó)債的種類(lèi)：記賬式、憑證式、儲(chǔ)蓄(06年7月1日新品種)

　　承銷(xiāo)主體及發(fā)行市場(chǎng)

　　記賬式國(guó)債——證券、保險(xiǎn)、信托投資公司——證券交易所債券市場(chǎng)

　　商業(yè)銀行、農(nóng)信社、保險(xiǎn)、證券——全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)

　　憑證式國(guó)債——商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄——銀行網(wǎng)點(diǎn)公眾發(fā)行

　　儲(chǔ)蓄國(guó)債是指財(cái)政部在中華人民共和國(guó)境內(nèi)發(fā)行，通過(guò)試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個(gè)人投資者銷(xiāo)售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行對(duì)象為個(gè)人投資者。企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)和社會(huì)團(tuán)體等機(jī)構(gòu)投資者不得購(gòu)買(mǎi)。

　　3.至2008年底，我國(guó)國(guó)債存量為5.49萬(wàn)億元，2009年底時(shí)已達(dá)6.14萬(wàn)億元，在所有債券存量中占比高達(dá)33.63%，其中記賬式國(guó)債53327(47 891)億元，憑證式國(guó)債5969(6 116)億元，儲(chǔ)蓄國(guó)債2084(862)億元。

　　至2009年末，儲(chǔ)蓄國(guó)債共發(fā)行14期，發(fā)行量為2516.83億元。

　　一、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式

　　1988年以前采用行政分配方式;1991年開(kāi)始以承購(gòu)包銷(xiāo)方式發(fā)行國(guó)債;1996年起，公開(kāi)招標(biāo)方式被廣泛采用。目前，我國(guó)憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷(xiāo)方式，記賬式國(guó)債發(fā)行完全采用公開(kāi)招標(biāo)方式，儲(chǔ)蓄國(guó)債可采用包銷(xiāo)或代銷(xiāo)方式。

　　(一)公開(kāi)招標(biāo)方式

　　公開(kāi)招標(biāo)方式指通過(guò)投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格(或利率)水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高價(jià)向低價(jià)排列，或自低利率排到高利率，發(fā)行人從高價(jià)(或低利率)選起，直到達(dá)到需要發(fā)行之?dāng)?shù)額為止。因此，所確定的價(jià)格恰好是供求決定的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)的“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則，并發(fā)展出混合式招標(biāo)方式。

　　1.根據(jù)中華人民共和國(guó)財(cái)政部財(cái)庫(kù)[2009]12號(hào)文件《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)2009年記賬式國(guó)債招投標(biāo)規(guī)則的通知》，目前記賬式國(guó)債的招標(biāo)方式主要有：

　�、藕商m式招標(biāo)(單一價(jià)格招標(biāo))：標(biāo)的為利率或利差時(shí)，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國(guó)債的票面利率或基本利差，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷(xiāo);標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。

　�、泼绹�(guó)式招標(biāo)(多種價(jià)格招標(biāo))：標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)喂利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo);標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。

　　背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算

　　⑶混合式招標(biāo)。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期國(guó)債;高于票面利率一定數(shù)量以?xún)?nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo);高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格(全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格)的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格購(gòu)承銷(xiāo);低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以?xún)?nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo);低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。

　　背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算。

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