第四節(jié) 公司融資方式的選擇

　　不同的融資方式，其成本和風(fēng)險(xiǎn)不同，對(duì)公司價(jià)值的影響也不同，公司應(yīng)分析其特點(diǎn)，根據(jù)公司實(shí)際選擇最有利的融資途徑方式。

　　一、外部融資

　　籌集外部資金有兩種途徑：一種是發(fā)行新的股票，另一種是發(fā)行債券。其中有一部分資金具有混合型特點(diǎn)，如優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。

　　(一)普通股籌資

　　1.普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：

　　沒有固定的利息負(fù)擔(dān);普通股實(shí)際上是對(duì)公司總資產(chǎn)的一項(xiàng)看漲期權(quán);普通股沒有固定的到期日，利用普通股籌集的是永久性的資金;發(fā)行普通股增加公司的權(quán)益資本，可為債權(quán)人提供較大的損失保障，提高公司的信用等級(jí)，降低債務(wù)籌資的成本，并為使用更多的債務(wù)資金提供強(qiáng)有力的支持。

　　2.普通股籌資的缺點(diǎn)：

　　以普通股籌資會(huì)增加新股東，可能分散公司的剩余控制權(quán);普通股籌資的成本較高;新股東具有與老股東相同的剩余索取權(quán)，可分享發(fā)行新股前積累的盈余，這對(duì)于老股東來說就會(huì)稀釋其每股收益并可能引發(fā)股價(jià)下跌。

　　(二)、債券籌資

　　1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：

　　債券籌資的成本較低;公司運(yùn)用債券投資，不僅取得一筆營運(yùn)資本，而且還向債權(quán)人購得一項(xiàng)以公司總資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看跌期權(quán);債券投資具有杠桿作用。

　　2.債券籌資的缺點(diǎn)：

　　債券籌資有固定的到期日，須定期支付利息，如不能兌現(xiàn)承諾則可能引起公司破產(chǎn);債券籌資具有一定限度，隨著財(cái)務(wù)杠桿的上升，債券籌資的成本也不斷上升，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)和最后清算;公司債券通常需要抵押和擔(dān)保，而且有一些限制性條款，這實(shí)質(zhì)上是取得一部分控制權(quán)，削弱經(jīng)理控制權(quán)和股東的剩余控制權(quán)，從而可能影響公司的正常發(fā)展和進(jìn)一步的籌資能力。

　　(三)優(yōu)先股籌資

　　優(yōu)先股籌資是一種混合資本，它具有與債券相似的固定收入，同時(shí)又是一種權(quán)益資本。

　　1.優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：

　　首先，優(yōu)先股籌集的資本屬于權(quán)益資本，通常沒有到期日，即使其股息不能到期兌現(xiàn)也不會(huì)引發(fā)公司的破產(chǎn)，因而籌資后不增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反而使籌資能力增強(qiáng)，可獲得更大的負(fù)債額。其次，優(yōu)先股股東一般沒有投票權(quán)，不會(huì)使普通股股東的剩余控制權(quán)受到威脅。第三，優(yōu)先股的股息通常是固定的，在收益上升時(shí)期可為現(xiàn)有普通股股東“保存”大部分利潤，具有一定的杠桿作用。

　　2.優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)。首先，優(yōu)先股籌資的成本比債券高，這是由于其股息不能抵沖稅前利潤。其次，有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的剩余所有權(quán)，稀釋其每股收益。

　　(四)可轉(zhuǎn)換證券籌資

　　可轉(zhuǎn)換證券包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等，是在普通債券和普通優(yōu)先股的基礎(chǔ)上附加了以普通股為基礎(chǔ)資產(chǎn)的看漲期權(quán)。

　　1.可轉(zhuǎn)換證券籌資的優(yōu)點(diǎn)：

　　通過出售看漲期權(quán)可降低籌資成本;有利于未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　2.可轉(zhuǎn)換證券籌資的缺點(diǎn)：一個(gè)高速增長的公司在普通股價(jià)格大幅上升時(shí)，利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的成本要高于普通股或優(yōu)先股;如果可轉(zhuǎn)換證券持有人行使期權(quán)，將稀釋每股收益和剩余控制權(quán);如果公司經(jīng)營業(yè)績不佳，則大部分可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)轉(zhuǎn)為普通股。

　　(五)認(rèn)股權(quán)證籌資

　　公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資，所涉及的認(rèn)股權(quán)證是獨(dú)立流通的和不可贖回的，因而對(duì)公司的影響業(yè)也與發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券不同。

　　1.優(yōu)點(diǎn)：降低籌資成本、改善公司未來資本結(jié)構(gòu)(與可轉(zhuǎn)換證券相似)。不同的是認(rèn)股權(quán)的執(zhí)行增加的是公司的權(quán)益資本，而不改變負(fù)債。

　　2.缺點(diǎn)：稀釋股權(quán)。當(dāng)股價(jià)大幅度上升時(shí)，導(dǎo)致認(rèn)股權(quán)證成本過高。

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