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  ■ 觀察家

  我國(guó)是一個(gè)處在改革開放和體制轉(zhuǎn)軌中的超大型經(jīng)濟(jì)體,現(xiàn)實(shí)的需求和法條的安排常常會(huì)出現(xiàn)脫節(jié)。若僅為完整性考慮,而主張發(fā)行制改革留待《證券法》修訂時(shí)一并安排,則意義不大。

  據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道,股票發(fā)行注冊(cè)制正式推出有望早于《證券法》的整體修訂完成。為避免新制度與法律產(chǎn)生抵觸,全國(guó)人大常委會(huì)可能授權(quán)國(guó)務(wù)院調(diào)整有關(guān)行政審批的實(shí)施,或小幅修改《證券法》。

  《證券法》修訂草案在4月一讀后,由于隨后的股市大幅震蕩,未能在8月份進(jìn)行二讀。即便本月開展二讀,《證券法》修訂最早的完成時(shí)間也得到明年。不過,隨著新股公開發(fā)行(IPO)的恢復(fù),證券管理部門對(duì)繼續(xù)推行發(fā)行注冊(cè)制的信心在增強(qiáng),決心沒有改變。而先行推動(dòng)注冊(cè)制改革,也就被提上了議事日程。

  對(duì)此,有人對(duì)這一先實(shí)施再修法的路線圖表示擔(dān)心,而筆者認(rèn)為不妨一試。

  當(dāng)下的IPO發(fā)行審核的法律依據(jù)主要體現(xiàn)為《證券法》第十條。這一條規(guī)定“公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)”,本質(zhì)上只是立法機(jī)構(gòu)授權(quán)證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO進(jìn)行核準(zhǔn),是國(guó)家權(quán)力的一次橫向分配,不直接涉及對(duì)民事主體的權(quán)利義務(wù)設(shè)置。所以,全國(guó)人大及其常委會(huì)當(dāng)然有權(quán)以特別授權(quán)來破除此條,建立針對(duì)特定事項(xiàng)的快速通道。

  我國(guó)是大陸法系國(guó)家,在法律思維和審美觀念上偏好成文法典化的規(guī)則制定模式。但我國(guó)是一個(gè)處在改革開放和體制轉(zhuǎn)軌中的超大型經(jīng)濟(jì)體,作為常設(shè)立法機(jī)構(gòu)的全國(guó)人大常委會(huì)一年也只開6次會(huì),F(xiàn)實(shí)的需求和法條的安排常常會(huì)出現(xiàn)脫節(jié)。證券市場(chǎng)又處在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)域,故《證券法》為避免成為市場(chǎng)發(fā)展的桎梏,往往只做原則性的規(guī)定,而將大量細(xì)節(jié)化問題交由證券行政監(jiān)管部門另作界定。事實(shí)上,為了保證法典的嚴(yán)肅性和權(quán)威性,有時(shí)候一些制度會(huì)先由行政機(jī)構(gòu)作出安排,待試驗(yàn)成熟后再納入正式的法律條文,如證券發(fā)行的保薦人制度。

  因此,從形式上看,若僅為完整性考慮,而主張發(fā)行制改革留待《證券法》修訂時(shí)一并安排,則意義不大。法理權(quán)威和法律尊嚴(yán)來自于規(guī)范制定主體的權(quán)力層級(jí),而非法律規(guī)范文本的厚薄。證監(jiān)會(huì)不宜擅自侵奪全國(guó)人大的權(quán)威,但經(jīng)授權(quán)而“單兵突進(jìn)”,則并無法律瑕疵,且或許能為法典完善貢獻(xiàn)探路之功。

  從實(shí)質(zhì)上看,注冊(cè)制意味著新股發(fā)行難度的降低,但審核權(quán)下放到交易所不等于無限制的開閘,證監(jiān)會(huì)和交易所在前端實(shí)行注冊(cè)制、拓寬新股供應(yīng)時(shí),在中后端的監(jiān)管和執(zhí)法方面加大強(qiáng)度,亦是題中應(yīng)有之義。不必過于擔(dān)心發(fā)行制度“牽一發(fā)動(dòng)全身”的性質(zhì),認(rèn)為其無法脫離《證券法》整體而單獨(dú)實(shí)施。

  當(dāng)然,行政部門能否獲得先行進(jìn)行發(fā)行制改革的授權(quán),則是一個(gè)法律問題。何時(shí)何地、何步驟實(shí)行發(fā)行制改革,是一個(gè)應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)形勢(shì)而展開的金融政策問題。行政部門能否獲得立法機(jī)構(gòu)的授權(quán),或獲得授權(quán)后是否非要趕在《證券法》修訂生效前行使此權(quán)力,以免“過期作廢”,也應(yīng)針對(duì)現(xiàn)實(shí)演變?nèi)P斟酌。市場(chǎng)亦不必過分解讀此類信號(hào)。

  □繆因知(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授)

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