第三節(jié) 股指期貨套期保值交易

　　一、β系數(shù)與最佳套期保值比率

　　股指期貨套期保值是同時在股指期貨市場和股票市場進(jìn)行反方向的操作，最終達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。

　　1.單個股票的β系數(shù)

　　假定某股票的收益率(Ri)和指數(shù)的收益率(Rm)有對應(yīng)的關(guān)系，估算出直線方程如下：R=α+βRm其中，α和β是直線方程的系數(shù)，根據(jù)最小二乘法擬合直線方程，估計α、β參數(shù)值。

　　β系數(shù)是該直線的斜率，它表示了該股收益率的增減幅度與指數(shù)收益率同方向增減幅度的倍數(shù)。如果β系數(shù)等于1，則表明股票收益率的增減幅度與指數(shù)收益率的增減幅度保持一致。當(dāng)β系數(shù)大于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度高于以指數(shù)衡量的整個市場;而當(dāng)β系數(shù)小于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度低于以指數(shù)衡量的整個市場。

　　2.股票組合的β系數(shù)

　　3.股指期貨套期保值中合約數(shù)量的確定

　　二、股指期貨賣出套期保值

　　賣出套期保值是指交易者為了回避股票市場價格下跌的風(fēng)險，通過在股指期貨市場賣出股票指數(shù)的操作，而在股票市場和股指期貨市場上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行賣出套期保值的情形主要是：投資者持有股票組合，擔(dān)心股市大盤下跌而影響股票組合的收益。

　　三、股指期貨買入套期保值

　　買人套期保值是指交易者為了回避股票市場價格上漲的風(fēng)險，通過在股指期貨市場買入股票指數(shù)的操作，在股票市場和股指期貨市場上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行買入套期保值的情形主要是：投資者在未來計劃持有股票組合，擔(dān)心股市大盤上漲而使購買股票組合成本上升。

　　第四節(jié)　股指期貨投機(jī)與套利交易

　　一、股指期貨投機(jī)策略

　　股指期貨市場的投機(jī)交易是指交易者根據(jù)對股票價格指數(shù)和股指期貨合約價格的變動趨勢作出預(yù)測，通過看漲時買進(jìn)股指期貨合約，看跌時賣出股指期貨合約而獲取價差收益的交易行為。由于股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，其反映的信息面更為廣泛，因此交易者應(yīng)做好對各種經(jīng)濟(jì)信息的研究，綜合研判股指期貨的價格走勢。一般而言，分析股指期貨價格走勢有兩種方法：基本面分析方法和技術(shù)面分析方法。

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利

　　股指期貨合約交易在交割時采用現(xiàn)貨指數(shù)，這一規(guī)定不但具有強制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)的作用，而且也會使得在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。在判斷是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會時，依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)來確定股指期貨理論價格非常關(guān)鋮只有當(dāng)實際的股指期貨價格高于或低于理論價格時，套利機(jī)會才有可能出現(xiàn)。

　　1.股指期貨合約的理論價格

　　根據(jù)期貨理論，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差主要是由持倉費決定的�？紤]資產(chǎn)持有成本的遠(yuǎn)期合約價格，就是所謂遠(yuǎn)期合約的“合理價格”(FairPrice)，也稱為遠(yuǎn)期合約的理論價格(Theoretica1Price)。

　　對于股票這種基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，不存在儲存成本。但其持有成本同樣有兩個組成部分：

　　一項是資金占用成本，這可以按照市場資金利率來度量;另一項則是持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利，是負(fù)值成本。前項減去后項，便可得到凈持有成本。

　　期貨合約與遠(yuǎn)期合約同樣具有現(xiàn)時簽約并在日后約定時間交割的性質(zhì)。在一系列合理的假設(shè)條件下，股指期貨合約的理論價格與遠(yuǎn)期合約的理論價格是一致的。相關(guān)的假設(shè)條件有：暫不考慮交易費用，期貨交易所需占用的保證金以及可能發(fā)生的追加保證金也暫時忽略;期、現(xiàn)兩個市場都有足夠的流動性，使得交易者可以在當(dāng)前價位上成交;融券以及賣空極易進(jìn)行，且賣空所得資金隨即可以使用。

　　2.股指期貨期現(xiàn)套利操作

　　當(dāng)股指期貨合約實際價格高于理論價格時，稱為期價高估(Overva1ued);當(dāng)前者低于后者時，稱為期價低估(Underva1ued)。

　　(1)期價高估與正向套利。當(dāng)存在期價高估時，交易者可通過賣出股指期貨同時買入對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易，這種操作稱為“正向套利”。

　　(2)期價低估與反向套利。當(dāng)存在期價低估時，交易者可通過買人股指期貨的同時賣出對應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易，這種操作稱為“反向套利”。由于套利是在期、現(xiàn)兩個市場同時反向操作，將利潤鎖定，不論價格漲跌，都不會因此而產(chǎn)生風(fēng)險，故常將期現(xiàn)套利交易稱為無風(fēng)險套利，相應(yīng)的利潤稱為無風(fēng)險利潤。

　　3.交易成本與無套利區(qū)間

　　4.套利交易中的模擬誤差

　　如果實際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢必導(dǎo)致兩者未來的走勢或回報不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差，稱為模擬誤差。模擬誤差來自兩方面。一方面是因為組成指數(shù)的成分股太多;另一方面，由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)造，嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能會產(chǎn)生零碎股。模擬誤差會給套利者原先的利潤預(yù)期帶來一定的影響，增加套利結(jié)果的不確定性，套利者應(yīng)該對其給予足夠的重視。

　　5.期現(xiàn)套利程式交易

　　期現(xiàn)套利交易對時間要求非常高，必須依賴程式交易(ProgramTrading)系統(tǒng)。程式交易系統(tǒng)由四個子系統(tǒng)組成，就是套利機(jī)會發(fā)覺子系統(tǒng)、自動下單子系統(tǒng)、成交報告及結(jié)算子系統(tǒng)以及風(fēng)險管理子系統(tǒng)。套利機(jī)會發(fā)覺子系統(tǒng)在運作時必須同步鏈接股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的行情信息。一旦產(chǎn)生套利機(jī)會，便會向交易者發(fā)出提示或按照預(yù)定的程序向自動下單子系統(tǒng)發(fā)出下單指令。成交報告及結(jié)算子系統(tǒng)對成交情況迅速進(jìn)行結(jié)算并提供詳盡的報告，使套利者可以動態(tài)掌握套利交易的情況。風(fēng)險管理子系統(tǒng)可以對模擬誤差風(fēng)險及其他風(fēng)險進(jìn)行控制，同時它也會發(fā)揮管理指數(shù)期貨保證金賬戶的作用。

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