二、杠桿效應(yīng)
財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng),表現(xiàn)為:由于特定固定支出或費(fèi)用的存在,導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)(成倍的變動(dòng))。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng),包括經(jīng)營杠桿(DOL)、財(cái)務(wù)杠桿(DFL)和總杠桿(DTL)三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益,也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)
1.經(jīng)營杠桿
經(jīng)營杠桿,是指由于固定性經(jīng)營成本的存在,而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬(息稅前利潤)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性,用以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。用息稅前利潤(EBIT)表示資產(chǎn)總報(bào)酬,則:
EBIT=S-V-F=(P-VC)Q-F=M-F
式中:EBIT:息稅前利潤;S:銷售額;V:變動(dòng)性經(jīng)營成本;F:固定性經(jīng)營成本;Q:產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量;P:銷售單價(jià);VC:單位變動(dòng)成本;M:邊際貢獻(xiàn)。
上式中,影響EBIT的因素包括產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品需求、產(chǎn)品成本等因素。
2.經(jīng)營杠桿系數(shù)
測算經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度,常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL),是息稅前利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù),計(jì)算公式為:
式中:DOL:經(jīng)營杠桿系數(shù);ΔEBIT:息稅前利潤變動(dòng)額;ΔQ:產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)值。
上式經(jīng)整理,經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡化為:
【例5-13】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝,固定成本500萬元,變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時(shí),變動(dòng)成本3500萬元,固定成本500萬元,息前稅前利潤1000萬元;年產(chǎn)銷額7000萬元時(shí),變動(dòng)成本為4900萬元,固定成本仍為500萬元,息前稅前利潤為1600萬元?梢钥闯,該公司產(chǎn)銷量增長了40%,息前稅前利潤增長了60%,產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。
『正確答案』
3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性,經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源,只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是,經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤波動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高,表明資產(chǎn)報(bào)度越大,經(jīng)營酬等利潤波動(dòng)程風(fēng)險(xiǎn)也就越大。根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式,有:
上式表明,在息稅前利潤為正的前提下,經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1,不會(huì)為負(fù)數(shù);只要有固定性經(jīng)營成本存在,經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。
固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低,經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大,反之亦然。
【例5-14】 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品,固定成本100萬元,變動(dòng)成本率60%,當(dāng)銷售額分別為1000萬元,500萬元,250萬元時(shí),經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為:
『正確答案』
上例計(jì)算結(jié)果表明:在其它因素不變的情況下,銷售額越小,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大,反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)250萬元時(shí),經(jīng)營杠桿系數(shù)越于無窮大,此時(shí)企業(yè)銷售額稍有減少便會(huì)導(dǎo)致更大的虧損。
【例14·判斷題】(2007年)經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。( )
『正確答案』√
『答案解析』經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤波動(dòng)的影響。
【例15·單選題】(2010年)某公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大,準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度,下列措施中,無法達(dá)到這一目的的是( )。
A.降低利息費(fèi)用 B.降低固定成本水平
C.降低變動(dòng)成本 D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)
『正確答案』A
『答案解析』降低利息費(fèi)用是計(jì)算經(jīng)營杠桿無關(guān)的指標(biāo)。
【例16·單選題】(2012年)下列各項(xiàng)中,將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是( )。
A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額
B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額
C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額
D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額
『正確答案』C
『答案解析』實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大。
(二)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
1.財(cái)務(wù)杠桿
財(cái)務(wù)杠桿,是指由于固定性資本成本的存在,而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。
TE=(EBIT-I)(1-T)-D
EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N
式中:TE:普通股盈余;EPS:每股盈余;I:債務(wù)資金利息;D:優(yōu)先股股利;T:所得稅率;N:普通股股數(shù)。
上式中,影響普通股收益的因素包括資產(chǎn)報(bào)酬、資本成本、所得稅率等因素。當(dāng)不存在固定利息、股息等資本成本時(shí),息稅前利潤就是利潤總額,此時(shí)利潤總額變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率完全一致。如果兩期所得稅率和普通股股數(shù)保持不變,每股盈余的變動(dòng)率與利潤總額變動(dòng)率也完全一致,進(jìn)而與息稅前利潤變動(dòng)率一致。(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1)
2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本,就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。測算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度,常用指標(biāo)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL),是普通股盈余變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù),計(jì)算公式為:
【例題】(2003年第一大題第5小題)如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金,且沒有優(yōu)先股存在,則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為( )。
A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1
『正確答案』B
『答案解析』因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于息稅前利潤與息稅前利潤減去利息的差,由題干知道企業(yè)資金來源全為自由資金,即沒有利息,所以正確答案為B。
【例題】(2007年第一大題第13小題)某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5,息稅前利潤(EBIT)的計(jì)劃增長率為10%,假定其他因素不變,則該年普通股每股收益(EPS)的增長率為( )。
A.4% B.5% C.20% D.25%
『正確答案』D
『答案解析』財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于息稅前利潤增長率與普通股每股收益(EPS)的增長率,即2.5=息稅前利潤增長率/10%( ),根據(jù)上式可得正確答案為D。
【例5-15】有A、B、C三個(gè)公司,資本總額均為1000萬元,所得稅率均為30%,每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成;B公司債務(wù)資金300萬元(利率10%),普通股700萬元;C公司債務(wù)資金500萬元(利率10.8%),普通股500萬元。三個(gè)公司20×1年EBIT均為200萬元,20×2年EBIT均為300萬元,EBIT增長了50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表5-7所示:
表5-7 普通股盈余及財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算 單位:萬元
利潤項(xiàng)目 |
A公司 |
B公司 |
C公司 | |
普通股股數(shù) |
1000萬股 |
700萬股 |
500萬股 | |
利潤總額 |
20×1年 |
200 |
170 |
146 |
20×2年 |
300 |
270 |
246 | |
增長率 |
50% |
58.82% |
68.49% | |
凈利潤 |
20×1年 |
140 |
119 |
102.2 |
20×2年 |
210 |
189 |
172.2 | |
增長率 |
50% |
58.82% |
68.49% | |
普通股盈余 |
20×1年 |
140 |
119 |
102.2 |
20×2年 |
210 |
189 |
172.2 | |
增長率 |
50% |
58.82% |
68.49% | |
每股收益 |
20×1年 |
0.14元 |
0.17元 |
0.20元 |
20×2年 |
0.21元 |
0.27元 |
0.34元 | |
增長率 |
50% |
58.82% |
68.49% | |
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) |
1.000 |
1.176 |
1.370 |
3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高,表明普通股收益的波動(dòng)程度越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
在企業(yè)有正的稅后利潤的前提下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最低為1,不會(huì)為負(fù)數(shù);只要有固定性資本成本存在,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。
影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括:企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金比重;普通股盈余水平;所得稅稅率水平。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大,反之亦然。
【例5-16】在例5-15中,三個(gè)公司20×1年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為A公司1.000;B公司1.176;C公司1.370。這意味著,如果EBIT下降時(shí),A公司的EPS與之同步下降,而B公司和C公司EPS會(huì)以更大的幅度下降。導(dǎo)致各公司EPS不為負(fù)數(shù)的EBIT最大降幅為:
公司 DFL EPS降低% EBIT降低%
A 1.000 100% 100%
B 1.176 100% 85.03%
C 1.370 100% 72.99%
上述結(jié)果表明,20×2年在20×1年的基礎(chǔ)上,EBIT只要降低72.99%,C公司普通股盈余就會(huì)出現(xiàn)虧損;EBIT降低85.03%,B公司普通股盈余會(huì)出現(xiàn)虧損;EBIT降低100%,A公司普通股盈余會(huì)出現(xiàn)虧損。顯然,C公司不能支付利息、不能滿足普通股股利要求的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于其它公司。
(三)總杠桿效應(yīng)
1.總杠桿
由于固定性經(jīng)營成本的存在,產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng),導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)有放大作用;同樣,由于固定性資本成本的存在,產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)對(duì)普通股每股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用,將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動(dòng),就會(huì)引起普通股每股收益更大的變動(dòng)。
總杠桿,是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在,導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。
2.總杠桿系數(shù)
只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本,就存在總杠桿效應(yīng)。總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積,是普通股盈余變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù),計(jì)算公式為:
【例5-17】某企業(yè)有關(guān)資料如表5-8所示,可以分別計(jì)算其20×2年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。
表5-8 杠桿效應(yīng)計(jì)算表 單位:萬元
項(xiàng)目 |
20×1年 |
20×2年 |
變動(dòng)率 |
銷售額(售價(jià)10元) |
1000 |
1200 |
+20% |
邊際貢獻(xiàn)(單位4元) |
400 |
480 |
+20% |
固定成本 |
200 |
200 |
- |
息稅前利潤(EBIT) |
200 |
280 |
+40% |
利息 |
50 |
50 |
- |
利潤總額 |
150 |
230 |
+53.33% |
凈利潤(稅率20%) |
120 |
184 |
+53.33% |
每股收益(200萬股,元) |
0.60 |
0.92 |
+53.33% |
經(jīng)營杠桿(DOL) |
|
|
2.000 |
財(cái)務(wù)杠桿(DFL) |
|
|
1.333 |
總杠桿(DTL) |
|
|
2.667 |
3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)
公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)?偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系,用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下,經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。
一般來說,固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè),經(jīng)營杠桿系數(shù)高,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大,企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本,以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè),經(jīng)營杠桿系數(shù)低,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小,企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資金,保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
一般來說,在企業(yè)初創(chuàng)階段,產(chǎn)品市場占有率低,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小,經(jīng)營杠桿系數(shù)大,此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本,在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿;在企業(yè)擴(kuò)張成熟期,產(chǎn)品市場占有率高,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大,經(jīng)營杠桿系數(shù)小,此時(shí),企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資金,在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。
【例題】(2012年第一大題第6小題)6.公司在創(chuàng)立時(shí)首先選擇的籌資方式是( )。
A.融資租賃 B.向銀行借款 C.吸收直接投資 D.發(fā)行企業(yè)債券
『正確答案』C
『答案解析』一般來說,在企業(yè)初創(chuàng)階段,產(chǎn)品市場占有率低,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小,經(jīng)營杠桿系數(shù)大,此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本,在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。所以本題正確答案為C。
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