(三)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件
(1)最近3年連續(xù)盈利,且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低,但是不得低于7%;(2)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后,公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%;(3)累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%;(4)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。
(四)可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點
1.籌資靈活性
2.資本成本較低
可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率,降低了公司的籌資成本;此外,在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時,公司無需另外支付籌資費用,又節(jié)約了股票的籌資成本。
3.籌資效率高
4.存在一定的財務(wù)壓力
可轉(zhuǎn)換債券存在不轉(zhuǎn)換的財務(wù)壓力?赊D(zhuǎn)換債券還存在回售的財務(wù)壓力。
【例5-1】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司,20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線,以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元,第二期計劃投資額為18億元,公司制定了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。
經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn),公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券,合計20億元,債券期限為5年,票面年利率為1%(如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券,票面年利率需要設(shè)定為6%),按年計息。同時,每張債券的認(rèn)購人獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證,權(quán)證總量為30000萬份,該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證;行權(quán)比例為2:1(即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購1股A股股票),行權(quán)價格為12元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個月(即20×7年2月1日至20×9年2月1日),行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日(行權(quán)期間權(quán)證停止交易)。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。
公司20×7年年末A股總數(shù)為20億股(當(dāng)年未增資擴股),當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實現(xiàn)基本每股收益0.30元,上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預(yù)計認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕,每股認(rèn)股權(quán)證價格將為1.5元(公司市盈率維持在20倍的水平)。
根據(jù)上述資料,計算分析如下:
『正確答案』
第一,發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后,20×7年可節(jié)約的利息支出為:
20×(6%-1%)×11/12=0.92(億元)
第二,20×7年公司基本每股收益為:9/20=0.45(元/股)
第三,為實現(xiàn)第二次融資,必須促使權(quán)證持有人行權(quán),為此股價應(yīng)當(dāng)達到的水平為:
12+1.5×2=15(元)
20×8年基本每股收益應(yīng)達到的水平:15/20=0.75(元)
第四,公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金,特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán),以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資;主要風(fēng)險是第二次融資時,股價低于行權(quán)價格,投資者放棄行權(quán),導(dǎo)致第二次融資失敗。
第五,公司為了實現(xiàn)第二次融資目標(biāo),應(yīng)當(dāng)采取的具體財務(wù)策略主要有:
(1)最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益,改善經(jīng)營業(yè)績。
(2)改善與投資者的關(guān)系及社會公眾形象,提升公司股價的市場表現(xiàn)。
【例題】(2010年第四大題第2小題)B公司是一家上市公司,2009年年末公司總股份為10億股,當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤為4億元,公司計劃投資一條新生產(chǎn)線,總投資額為8億元,經(jīng)過論證,該項目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金,財務(wù)部制定了兩個籌資方案供董事會選擇:
方案一:發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元,每張面值100元,規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格為每股10元,債券期限為5年,年利率為2.5%,可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日(2010年1月25日)起滿1年后的第一個交易日(2011年1月25日)。
方案二:發(fā)行一般公司債券8億元,每張面值100元,債券期限為5年,年利率為5.5%
要求:
(1)計算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止,與方案二相比,B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。
(2)預(yù)計在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平(以2010年的每股收益計算)。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股,那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達到多少?
(3)如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價在8~9元之間波動,說明B公司將面臨何種風(fēng)險?
『正確答案』
(1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)
(2)要想實現(xiàn)轉(zhuǎn)股,轉(zhuǎn)換期的股價至少應(yīng)該達到轉(zhuǎn)換價格10元,因為在這種情況下可轉(zhuǎn)換債券持有人才可以以較低的價格購買到股價較高的股票,獲得超額收益。由于市盈率=每股市價/每股收益,所以,2010年的每股收益至少應(yīng)該達到10/20=0.5(元),凈利潤至少應(yīng)該達到0.5×10=5(億元),增長率至少應(yīng)該達到(5-4)/4×100%=25%。
(3)如果公司的股價在8~9元之間波動,由于股價小于轉(zhuǎn)換價格,可轉(zhuǎn)換債券的持有人到期不會轉(zhuǎn)股,所以會造成公司集中兌付債券本金的財務(wù)壓力,加大財務(wù)風(fēng)險。
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