六 、長期資金與短期資金的組合策略及對企業(yè)收益和風(fēng)險的影響

　　企業(yè)在選擇短期籌資與長期籌資的組合策略時，應(yīng)考慮長期資金與短期資金之間的平衡，權(quán)衡收益與風(fēng)險。
【例11】風(fēng)險較小，收益較高但必須保證臨時性流動資產(chǎn)與臨時性流動負(fù)債對應(yīng)；自發(fā)性流動負(fù)債、長期負(fù)債和股東權(quán)益籌集的資金則保證永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)需要的資金的組合策略是（ ）。
A．激進(jìn)型組合策略 B．保守型組合策略
C．平穩(wěn)型組合策略 D．穩(wěn)健型組合策略
【答案】：C。激進(jìn)型組合策略收益與風(fēng)險較高；保守型（穩(wěn)健型）組合策略收益與風(fēng)險較低；只有平穩(wěn)型組合策略是高收益、低風(fēng)險的，但要求也是最高的。

第八章 綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

　　【重點(diǎn)、難點(diǎn)解析】

　　一、掌握加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計(jì)算方法

　�。ㄒ唬┘訖�(quán)平均資金成本（適用于已籌資金）
是由個別資金成本和各種長期資金比例這兩個因素所決定的加權(quán)平均資金成本。
加權(quán)平均資金成本=∑某種資金占總資金的比重×該種資金的個別成本
其中：個別資金占全部資金的比重通有①賬面價值權(quán)數(shù)；②市場價值權(quán)數(shù)；③目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。
（二）邊際資金成本（適用于新增資金）掌握籌資總額分界點(diǎn)的計(jì)算
邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本，即使保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)籌資額超過超過某一限度時，加權(quán)資金成本也會提高。
【例1】邊際資金成本是指新增加資金的加權(quán)平均資本成本，其權(quán)數(shù)同樣可選擇賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。（ ）
【答案】：錯。邊際資金成本采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須是市場價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。
提示：2006年考過綜合題。

　　二、熟悉成本按習(xí)性分類的方法

　　成本習(xí)性分類：固定、變動、混合成本。
【例2】按行駛里程對汽車提取的折舊屬于（ ）。
A．固定成本 B．半固定成本 C．半變動成本 D．變動成本
【答案】：D。按行駛里程對汽車提取的折舊總額與行駛里程成正比例變動，屬于變動成本。
（一）邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤及其計(jì)算
息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本
=（銷售單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本
=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本
要求：掌握邊際貢獻(xiàn)作用、息稅前利潤并為杠桿指標(biāo)的計(jì)算做數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。

　　三、掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法

　　掌握：杠桿指標(biāo)的計(jì)算及其之間的關(guān)系。降低或控制風(fēng)險的途徑。
【例3】某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X，假定2006年生產(chǎn)A產(chǎn)品10000件，單價5元，根據(jù)市場預(yù)測銷量將增加10%。
要求（1）計(jì)算2007年變動成本總額、固定成本總額、邊際貢獻(xiàn)總額和息稅前利潤；
（2）計(jì)算2007年經(jīng)營杠桿系數(shù)；
（3）計(jì)算2007年息稅前利潤的水平；
（4）如果2006年債務(wù)利息為6000元，計(jì)算該企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)？
【答案】：（1）變動成本總額=10000×3=30000（元）；固定成本總額=10000（元）
邊際貢獻(xiàn)總額=10000×（5-3）=20000（元）；息稅前利潤=20000-10000=10000（元）
（2）DOL07=邊際貢獻(xiàn)總額06/息稅前利潤06=2
（3）2007年息稅前利潤=10000×（1+20%）=12000（元）
（4）DCL07=邊際貢獻(xiàn)總額06/（息稅前利潤06-利息）=20000/（10000-6000）=5

　　四、熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系（選擇、判斷）

　　總結(jié)：（1）掌握杠桿指標(biāo)計(jì)算并利用其評價風(fēng)險，理解降低風(fēng)險的操作；
（2）利用復(fù)合杠桿的意義：經(jīng)營風(fēng)險大，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營杠桿小，適當(dāng)多舉債，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。降低企業(yè)的整體風(fēng)險。
（3）與杠桿有關(guān)的幾個要點(diǎn)：
①經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，不是利潤不穩(wěn)定的根源；
②一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大；
③只要在企業(yè)的籌資方式中有固定的財(cái)務(wù)支出，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；
④財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資金時，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險；
⑤只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)支出，就會存在經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的共同作用，產(chǎn)生復(fù)合杠桿，使收入很小幅度的變化就會對每股收益產(chǎn)生更大影響；
⑥優(yōu)先股有財(cái)務(wù)杠桿利益，不會產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險。
（4）杠桿指標(biāo)越大，對應(yīng)風(fēng)險越大。
（5）息稅前利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可用來揭示經(jīng)營風(fēng)險；每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險間的關(guān)系；通過計(jì)算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。
【例4】如果復(fù)合杠桿系數(shù)等于1，則意味著企業(yè)既無經(jīng)營風(fēng)險也無財(cái)務(wù)風(fēng)險。（ ）
【答案】：對。如果DOL=1，表明沒有經(jīng)營風(fēng)險；如果DFL=1，表明沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險。DCL=DOL×DFL，所以當(dāng)DCL=1時，既無經(jīng)營風(fēng)險也無財(cái)務(wù)風(fēng)險。

　　五、掌握資本結(jié)構(gòu)理論（單選、判斷）

　�。ㄒ唬┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素（帶方向性質(zhì)的多選）
①企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、②企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、③企業(yè)產(chǎn)品銷售情況、④投資者和管理人員的態(tài)度、⑤貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響、⑥行業(yè)因素、⑦所得稅稅率的高低⑧利率水平的變動趨勢。
【例5】下列（ ）情況下可適當(dāng)提高負(fù)債比例。
A．企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極佳 B．財(cái)產(chǎn)多為不動產(chǎn)
C．投資者人數(shù)眾多 D．企業(yè)享受的稅收優(yōu)惠政策到期
【答案】：ABD。財(cái)務(wù)狀況極佳的企業(yè)有能力負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險，舉債有吸引力；不動產(chǎn)適合抵押可多舉債；企業(yè)享受的稅收優(yōu)惠政策到期意味著稅率將提高，債務(wù)節(jié)稅效應(yīng)明顯。上述原因均可提高債務(wù)比重，但投資者人數(shù)眾多的企業(yè)控制權(quán)較分散，負(fù)債籌資可以保證少數(shù)股東的控制權(quán)。
（二）資本結(jié)構(gòu)理論（單選、判斷）

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