第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

　　【重點(diǎn)、難點(diǎn)解析】

　　一、資產(chǎn)的收益與收益率

　　資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期（通常指1年）的增值。其中收益率分為實(shí)際收益率、名義收益率、預(yù)期收益率、必要收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率。把握其間關(guān)系。
　　 【例1】下列關(guān)于收益率說法正確的有（ ）。
　　 A． 在資本市場(chǎng)均衡的情況下，預(yù)期收益率等于必要收益率
　　 B． 必要收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，必要收益率越高
　　 C． 通常可用長(zhǎng)期國(guó)債利率代替無風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　 D． 風(fēng)險(xiǎn)收益率是必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率差異，與風(fēng)險(xiǎn)大小及風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)
　　【答案】ABD

　　二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量及對(duì)策

　　從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（主要指不利方面）
　　 （一） 風(fēng)險(xiǎn)衡量
　　標(biāo)準(zhǔn)差：預(yù)期收益率相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大風(fēng)險(xiǎn)越大；反之反是。
　　標(biāo)準(zhǔn)離差率：預(yù)期收益率不同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大風(fēng)險(xiǎn)越大；反之反是。
　　【例2】某企業(yè)擬投資A或B資產(chǎn)，其預(yù)期收益率分別為12%和15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于A資產(chǎn)（ ）。
　　【答案】錯(cuò)。
　　因?yàn)锳、B資產(chǎn)的預(yù)期收益不同，不能直接比較其標(biāo)準(zhǔn)差，而應(yīng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率，雖然B資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)略高。
　　注意問題：如果可以預(yù)計(jì)未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可計(jì)算收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計(jì)算樣本標(biāo)準(zhǔn)差。
　　（二）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

　　【例3】下列屬于接受風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策是（ ）。
　　 A．放棄NPV為負(fù)數(shù)的投資項(xiàng)目 B．壞賬發(fā)生時(shí)計(jì)入管理費(fèi)用
　　 C．提取壞賬準(zhǔn)備金 D．搜集信息獲取政府情報(bào)資料
　　【答案】：BC。A屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策；BC屬于接受風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策；D是減少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。此知識(shí)點(diǎn)以單選或多選的提醒考生全面掌握。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)偏好（判斷、多選）

　　風(fēng)險(xiǎn)回避者：預(yù)期收益率相同選低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)相同選高收益率的資產(chǎn)；
　　 風(fēng)險(xiǎn)追求者：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的（追求最大的效用）；
　　風(fēng)險(xiǎn)中立者: 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何.
　　【例4】某投資人進(jìn)行證券投資時(shí)，80%的資金購(gòu)買國(guó)債，20%的資金購(gòu)買股票，該投資人屬于（ ）。
　　 A．風(fēng)險(xiǎn)回避者 B．風(fēng)險(xiǎn)追求者 C．風(fēng)險(xiǎn)中立者 D．隨機(jī)投資
　　【答案】A。股票屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資，如果刻意選擇高國(guó)債、低股票組合，說明投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)回避者。

　　四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益、

　　馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，而風(fēng)險(xiǎn)小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故組合可降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； -1＜p ＜+1: 分散但不完全消除風(fēng)險(xiǎn)。
　　 2．多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)(掌握結(jié)論)
　　 一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。
　　當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除；即使再充分組合也無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散

　�。ㄒ唬┓窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（重點(diǎn)在于結(jié)論）組合投資意在降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　 【例6】下列可以通過組合投資分散的風(fēng)險(xiǎn)包括（ ）。
　　 A．生產(chǎn)周期延長(zhǎng) B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟(jì)衰退
　　【答案】：AB。只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響無關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以通過組合投資分散。通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因（價(jià)格變化、成本提高、品質(zhì)改變等）給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
　　【例7】下列會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。
　　 A．原材料漲價(jià) B．勞動(dòng)力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定
　　【答案】：C。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。其余屬于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　�。ǘ┫到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（重點(diǎn)在計(jì)量）
　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革企業(yè)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同資產(chǎn)、不同行業(yè)影響也不相同，如石油漲價(jià)。
　　單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
　　 1．單項(xiàng)資產(chǎn)的?系數(shù)（掌握單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量）
　　單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，可用?系數(shù)表示。

　　【例8】影響?系數(shù)技計(jì)算的因素包括（ ）。
　　 A.單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率相關(guān)系數(shù)
　　 B.單項(xiàng)資產(chǎn)收益率市場(chǎng)組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差
　　 C. 市場(chǎng)組合收益率市場(chǎng)組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差
　　 D. 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差（掌握協(xié)方差含義及計(jì)算）
　　 2．市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念
　　 市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。只存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。用?系數(shù)表示。掌握?=1；?＜1和?＞1分別說明什么。
　　 結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的?＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同；極個(gè)別資產(chǎn)的?＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
　　 【例9】市場(chǎng)組合投資時(shí)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其?系數(shù)等于1。（ ）
　　 【答案】：對(duì)
　　 3．資產(chǎn)組合的?系數(shù)（加權(quán)平均）

　　結(jié)論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性，但改變風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也改變了其風(fēng)險(xiǎn)收益。