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第五節(jié) 投資理論和市場有效性
一、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的測定
(一)持有期收益和持有期收益率
投資的時間區(qū)間為投資持有期,而這期間的收益是持有期收益(HPR)。 面值收益一紅利+市值變化
百分比收益=面值收益/初始市值=紅利收益+資本利得收益
持有期收益率(HPY),是指投資者在持有投資對象的一段時間內(nèi)所獲得的收益率,它等于這段時間內(nèi)所獲得的收益額與初始投資之間的比率。
(二)預(yù)期收益率
預(yù)期收益率是指投資對象未來可獲得的各種收益率的平均值。
(四)必要收益率
必要收益率是指投資某投資對象所要求的最低回報(bào)率,也稱必要回報(bào)率。
真實(shí)收益率(貨幣的純時間價(jià)值)、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三部分構(gòu)成了投資者的必要收益率,它是進(jìn)行一項(xiàng)投資可以接受的最低收益率。
(五)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱宏觀風(fēng)險(xiǎn),是指由于某種全局性的因素而對所有投資品收益都有產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn),是因個別特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn),它與整個市場沒有關(guān)聯(lián)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。
二、市場有效性
(一)隨機(jī)漫步與市場有效性
隨機(jī)漫步也稱隨機(jī)游走,是指股票價(jià)格的變動是隨機(jī)且不可預(yù)測的。股價(jià)的隨機(jī)變化表明了市場是正常運(yùn)作或者說是有效的。
在市場均衡的條件下,股票價(jià)格將反映所有的信息。而一旦市場偏離均衡,出現(xiàn)了某種獲利的機(jī)會,會有人在極短的時間內(nèi)去填補(bǔ)這一空隙,使市場趨于平衡。
(二)市場有效的三個層次
1.弱型有效市場(歷史信息)
股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息,包括歷史股價(jià)、交易量、空頭頭寸等。
該假定認(rèn)為市場的價(jià)格趨勢分析是徒勞的,過去的股價(jià)資料是公開的且?guī)缀鹾敛毁M(fèi)力就可以得到。
2.半強(qiáng)型有效市場(公開信息)
證券價(jià)格充分反映了所有公開信息,包括公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息,基本面分析不能為投資者帶來超額利潤。
3.強(qiáng)型有效市場(內(nèi)幕信息)
證券價(jià)格充分反映了所有信息,包括公開信息和內(nèi)幕信息。任何與股票價(jià)值相關(guān)的信息,實(shí)際上都已經(jīng)充分體現(xiàn)在價(jià)格之中。
上述三者之間的關(guān)系是:強(qiáng)型有效市場包含半強(qiáng)型有效市場,半強(qiáng)型有效市場包含弱型有效市場。
(三)有效市場假定對投資政策的含義
投資者的投資策略的制定與市場是否有效有密切的關(guān)系。一般來說,如果相鄰市場無效,投資者將采取主動投資策略;如果相鄰市場有效,投資者將采取被動投資策略。
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