直銷銀行，將發(fā)展向何處?

　　——美國直銷銀行和整體銀行業(yè)的對比分析

　　文/清華大學(xué)五道口金融學(xué)院常務(wù)副院長、教授 廖理，未央研究

　　未央研究未央研究是清華大學(xué)五道口金融學(xué)院互聯(lián)網(wǎng)金融實驗室旗下的專業(yè)研究團(tuán)隊。依托于學(xué)院深厚的教育資源背景和領(lǐng)先的金融理念，未央研究聚焦互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，以“放眼世界、立足中國”為原則，堅持做原創(chuàng)研究、專業(yè)研究和權(quán)威研究�！�

　　直銷銀行是互聯(lián)網(wǎng)時代應(yīng)運(yùn)而生的一種新型銀行運(yùn)作模式。這個模式在中國雖然剛剛興起，但在美國已經(jīng)擁有十多年的發(fā)展歷程。本文通過分析研究具有代表性的美國直銷銀行來探討直銷銀行未來發(fā)展之路。

　　直銷銀行的定義與特征

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，一種新型的銀行出現(xiàn)了：它們沒有實體物理網(wǎng)點(diǎn)，而是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來提供服務(wù)。我們將其稱為“直銷銀行”。直銷銀行是一種虛擬銀行，不需要在各個街頭買屋建樓、不需要大規(guī)模招聘柜員。相比于傳統(tǒng)銀行的龐大臃腫，這種“輕資產(chǎn)”特性對銀行具有極大的吸引力。而且，直銷銀行可以通過互聯(lián)網(wǎng)低成本地、24小時不間斷地向世界各地的客戶提供服務(wù)。這種便捷性和無地域界限性也對用戶具有極大的吸引力。

　　美國直銷銀行的發(fā)展情況

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在20世紀(jì)末的興起，直銷銀行在美國得到了飛速發(fā)展，至今已有10多年的發(fā)展歷史�！盁o物理網(wǎng)點(diǎn)”這一特性能給直銷銀行帶來什么實質(zhì)性的優(yōu)勢?在金融行業(yè)不斷創(chuàng)新的今天，直銷銀行會走向什么樣的發(fā)展路徑?本文挑選了美國最具代表性的16家直銷銀行，通過數(shù)據(jù)采集和分析，將美國直銷銀行的整體情況與美國銀行業(yè)的整體情況進(jìn)行了對比。旨在對解答上述一些關(guān)鍵性的疑問能有所幫助。所選的銀行如(圖1)所示：　　

　　這些直銷銀行滿足以下特征：(1)幾乎沒有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，主要通過互聯(lián)網(wǎng)、電話等方式為客戶提供金融產(chǎn)品和服務(wù);(2)擁有獨(dú)立的法人資格;(3)美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)為它的存款提供保險;(4)都選擇了以某一個細(xì)分市場切入傳統(tǒng)銀行所占據(jù)的市場。直銷銀行巨頭ING Direct嚴(yán)格將目標(biāo)客戶定位在金融服務(wù)的“長尾市場”，即：30～50歲、對利率敏感且有網(wǎng)絡(luò)購物習(xí)慣的中等階層。因此，ING Direct提供高于傳統(tǒng)銀行60個基點(diǎn)的在線儲蓄利率，并通過簡單化的用戶界面來吸引客戶。CIT Bank專注于為創(chuàng)業(yè)者提供各種金融服務(wù)�？梢园l(fā)現(xiàn)：直銷銀行的產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)化、相對單一，不像傳統(tǒng)銀行那樣提供各類定制化的產(chǎn)品和服務(wù)。

　　直銷銀行的“先天”特征

　　直銷銀行沒有物理網(wǎng)點(diǎn)，它們通過互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)來提供所有服務(wù)。因此，相比于傳統(tǒng)銀行，直銷銀行具有兩大顯而易見的“先天”特征：(1)員工效率高;(2)生息資產(chǎn)比重高。所謂生息資產(chǎn)是能為銀行帶來收入的資產(chǎn)，如貸款、投資等，是衡量銀行盈利性的重要指標(biāo)，生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重越高，銀行盈利能力越強(qiáng)。

　　員工效率高

　　由于直銷銀行不依賴物理網(wǎng)點(diǎn)，因此大大減少了員工需求，在創(chuàng)造同等價值的同時增強(qiáng)了直銷銀行的員工效率。直銷銀行的員工高效表現(xiàn)在員工人均管理資產(chǎn)高、員工人均管理存款高、員工人均管理貸款和租賃資產(chǎn)高，以及員工人均創(chuàng)造利潤高等4個方面�！　�

　　首先，從每名員工管理的資產(chǎn)來看(見圖2)，美國直銷銀行的員工人均資產(chǎn)約為銀行業(yè)平均水平的3~5倍。除此之外，直銷銀行每名員工平均管理存款額(見圖3)上的走勢與員工平均管理資產(chǎn)類似，遠(yuǎn)高于美國銀行業(yè)平均水平。2012年直銷銀行的員工人均管理存款為1788萬美元，是當(dāng)年銀行業(yè)平均水平的3.48倍。同樣地，直銷銀行在員工人均管理貸款和租賃方面(見圖4)的絕對數(shù)量遠(yuǎn)高于銀行業(yè)平均水平。2012年直銷銀行人均管理凈貸款和租賃1326萬美元，是銀行業(yè)平均水平的3.7倍。　　

　　除了絕對水平，直銷銀行的員工人均管理資產(chǎn)、人均管理存款和人均管理貸款和租賃也相對較高：該3個指標(biāo)在2003—2012年之間的平均增長率分別為3.35%、3.33%、4.54%�！　�

　　另外，如果以員工人均創(chuàng)造利潤進(jìn)行衡量的話(見圖5)，直銷銀行的人均盈利能力是銀行業(yè)平均水平的5倍。直銷銀行中，每個員工給銀行帶來了更大的利潤。相比于整個銀行業(yè)，美國直銷銀行在員工人均創(chuàng)造利潤方面表現(xiàn)出兩大特征：(1)除去金融危機(jī)的特殊時期，直銷銀行的人均利潤均高于整個銀行業(yè)，且逐年增長;(2)金融危機(jī)期間，直銷銀行的人均利潤低于整個銀行業(yè)。金融危機(jī)之前，直銷銀行的人均利潤從2003年的18.97萬美元增長至2006年的33.22萬美元。金融危機(jī)期間，在2007—2009年，新興的直銷銀行和整體銀行業(yè)金融危機(jī)期間盈利額大幅下滑，但直銷銀行受到的沖擊明顯大于整體銀行業(yè)。特別地，2009年直銷銀行“龍頭”Ally Bank遭遇了大量汽車貸款和房屋按揭貸款違約，虧損高達(dá)19.48億美元，導(dǎo)致直銷銀行業(yè)當(dāng)年整體虧損4.56億美元，員工的人均凈虧損為11.44萬美元，遠(yuǎn)高于當(dāng)年銀行業(yè)0.48萬美元的人均凈虧損。不過，金融危機(jī)過后，直銷銀行于嚴(yán)重的虧損中迅速恢復(fù)，在2010年創(chuàng)造了人均25.89萬美元的凈利潤，于2012年達(dá)到30.73萬美元人均凈利潤。相比直銷銀行的“大起大落”，美國銀行業(yè)的人均凈利潤在非金融危機(jī)時期波動較小，約為6萬美元。

　　生息資產(chǎn)比重高

　　不依賴物理網(wǎng)點(diǎn)大大減少了直銷銀行對辦公設(shè)備及硬件設(shè)施的需求，因此直銷銀行可以減少在非生息資產(chǎn)(即無法為銀行帶來收入的資產(chǎn)，例如辦公樓等固定設(shè)施)上的投入，擁有更高比例的生息資產(chǎn)。生息資產(chǎn)是具有盈利能力的資產(chǎn)，生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例越高，表明銀行資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)。

　　通過比較生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例，發(fā)現(xiàn)直銷銀行遠(yuǎn)超傳統(tǒng)銀行。2003—2012年間，直銷銀行和銀行業(yè)整體的生息資產(chǎn)占比都較為穩(wěn)定。其中，直銷銀行的生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)比在93%~96%之間，而銀行業(yè)的平均值大約為85%~88%。2008年以后，整個銀行業(yè)的生息資產(chǎn)占比有所上升，但仍比直銷銀行要低出8個百分點(diǎn)。

　　先天“特征”帶來的直銷銀行優(yōu)勢

　　不需要物理網(wǎng)點(diǎn)使得直銷銀行的員工效率更高及生息資產(chǎn)比例更高，因此不斷吸引著各類金融機(jī)構(gòu)加入直銷銀行，壯大了直銷銀行在整個銀行業(yè)中的份額。但是，員工效率高與生息資產(chǎn)高是否能給直銷銀行帶來更漂亮的報表呢?換言之，這些先天特征僅僅是在吸引銀行做出轉(zhuǎn)變，但是改變之后，直銷銀行是否能在發(fā)展上獲得更多的助推從而持續(xù)在行業(yè)中生存呢?通過對財務(wù)報表的研究發(fā)現(xiàn)，直銷銀行的確存在以下三方面的優(yōu)勢：運(yùn)營成本低、有能力提供更高的存款利率和有能力承擔(dān)更高的風(fēng)險、追求更高的回報。

　　運(yùn)營成本低

　　通過對比直銷銀行與銀行業(yè)的成本收入比(見圖6)來更直觀地了解直銷銀行在降低運(yùn)營成本方面的優(yōu)勢。成本收入比=非利息費(fèi)用/(凈利息收入+非利息收入)，反映了人工、設(shè)備等銀行運(yùn)營所需的非利息費(fèi)用占收入的比率�？梢钥吹剑�除2005年以外，直銷銀行的成本收入比都要顯著低于銀行業(yè)的平均水平。2005年以后，直銷銀行的成本收入比逐年下降。2011年的直銷銀行成本收入比為48.68%，比銀行業(yè)平均水平低14.40個百分點(diǎn)。2012年由于員工規(guī)模有大幅擴(kuò)張，員工薪酬福利支出上升，成本收入比上升至52.68%，但仍然低于銀行業(yè)平均水平10.24%�！　�

　　有能力提供更高的存款利率

　　直銷銀行提供的存款利率高于銀行業(yè)平均水平，這是吸引儲蓄的良好手段，是直銷銀行擴(kuò)大規(guī)模迅速崛起的重要原因之一。通過對比直銷銀行與銀行業(yè)的利息支出占生息資產(chǎn)比，可以更清楚地得到直銷銀行存款利率水平(見圖7)。其中，利息支出占生息資產(chǎn)比=銀行利息支出/銀行生息資產(chǎn)總和。利息支出主要用于支付客戶存款等負(fù)債項目的利息。利息支出占生息資產(chǎn)比越高，表明銀行支付客戶更高的存款利息。

　　在2003—2012年間直銷銀行的數(shù)據(jù)與銀行業(yè)數(shù)據(jù)趨勢相同，但一直穩(wěn)定高于銀行業(yè)平均水平。說明直銷銀行十年間一直提供了比銀行業(yè)平均水平更高的存款利率，以吸引更多的儲蓄用戶，例如，RBC Bank與CIT Bank分別提供3%與0.9%的在線儲蓄賬戶收益率，遠(yuǎn)高于0.11%的銀行業(yè)平均值。

　　可承擔(dān)高風(fēng)險，追尋高收益

　　根據(jù)對16家銀行的貸款進(jìn)行的分析，我們發(fā)現(xiàn)：直銷銀行投放的貸款風(fēng)險性更高，同時收益也更高。這其中的一個重要原因在于直銷銀行在運(yùn)營成本上的優(yōu)勢給予了它們承擔(dān)更高風(fēng)險的能力。得益于這一優(yōu)勢，直銷銀行可以放貸給一些風(fēng)險較高的項目，以圖獲取更高收益。樣本中16家成功的直銷銀行同樣有這種趨勢，它們在貸款中承擔(dān)著更高的風(fēng)險，追逐著更高的收益。　　

　　如何看出相對于傳統(tǒng)銀行，直銷銀行選擇了更高風(fēng)險的貸款呢?我們通過貸款凈損失率來表現(xiàn)貸款質(zhì)量(見圖8)。在2003—2012年期間，直銷銀行的貸款凈損失率始終高于銀行業(yè)平均水平。這說明，總體上，直銷銀行投放的貸款風(fēng)險較高。2006—2009年金融危機(jī)期間，直銷銀行的貸款凈損失率連年攀升，且上升幅度大于傳統(tǒng)銀行。其中最大的直銷銀行Ally Bank由于持有大量的次級抵押貸款，2009年貸款凈損失率超過8%。在度過金融危機(jī)之后，直銷銀行和傳統(tǒng)銀行都采取了更為穩(wěn)健的經(jīng)營作風(fēng)，直銷銀行的貸款凈損失率逐年下降至2012年的1.28%，接近于整體銀行業(yè)當(dāng)年1.09%的平均水平。

　　“高風(fēng)險，高收益”是金融領(lǐng)域的亙古俗語。風(fēng)險更高，預(yù)期收益當(dāng)然更高，但是面臨的運(yùn)營風(fēng)險也會跟高。那么，高風(fēng)險貸款是否給直銷銀行帶來了更高的收益和更高的運(yùn)營風(fēng)險呢?我們可以從兩個指標(biāo)來分析這個問題：(1)利息收入占生息資產(chǎn)比;(2)收益償債比。

　　利息收入占生息資產(chǎn)比=銀行的利息收入/生息資產(chǎn)總和。利息收入占生息資產(chǎn)的比重越大，反映了銀行貸款利率更高，生息資產(chǎn)中貸款的盈利能力越強(qiáng)。通過分析銀行的利息收入占總生息資產(chǎn)比(見圖7)，我們發(fā)現(xiàn)高風(fēng)險的貸款也給直銷銀行帶來了更高的收益。在2003—2012年期間，直銷銀行的利息收入占生息資產(chǎn)比一直穩(wěn)定地高于銀行業(yè)整體水平，說明直銷銀行從貸款中獲取的利潤要高于傳統(tǒng)銀行業(yè)。

　　收益償債能力比率以銀行營業(yè)收入與壞賬損失之比，衡量了銀行當(dāng)年的經(jīng)營結(jié)果應(yīng)對虧損的能力。收益償債能力比率越高，表明銀行應(yīng)對壞賬損失的能力越強(qiáng)，運(yùn)營風(fēng)險越小。我們發(fā)現(xiàn)：盡管高風(fēng)險貸款給直銷銀行帶來了更多的利息收入，但是也帶來了更高的運(yùn)營風(fēng)險。但是，這16家成功的直銷銀行在挺過金融危機(jī)后，逐漸調(diào)整了風(fēng)險水平，增強(qiáng)了應(yīng)對壞賬損失的能力�！　�

　　對比直銷銀行和整個銀行業(yè)的收益償債比率(見圖10)。在第一階段2003—2006年市場環(huán)境較好，直銷銀行和整個銀行業(yè)的收益償債能力比率都在逐年上升。但是，這一階段直銷銀行的收益償債比率只有銀行業(yè)平均水平的約1/2，反映了發(fā)展初期的直銷銀行尚未穩(wěn)定，基礎(chǔ)較為薄弱，運(yùn)營風(fēng)險高于傳統(tǒng)銀行業(yè)。第二階段，2006—2009年受到金融危機(jī)的沖擊，銀行貸款壞賬增加，而營業(yè)收入減少，導(dǎo)致直銷銀行和整個銀行業(yè)銀行業(yè)的收益償債能力比率迅速下降。但是，直銷銀行的運(yùn)營風(fēng)險降低得更快，逐漸向整個銀行業(yè)靠攏。第三階段，在金融危機(jī)之后，直銷銀行與銀行業(yè)的收益償債能力比率趨同，2010年以后開始高于銀行業(yè)平均水平。這說明，在金融危機(jī)之后，直銷銀行業(yè)采取了更為健康穩(wěn)定的發(fā)展策略，擁有了比傳統(tǒng)銀行更強(qiáng)的應(yīng)對壞賬損失能力。但是，結(jié)合圖9中利息收入的情況，這種運(yùn)營風(fēng)險的降低并沒有帶來同等比例的利息收入降低。也就是說，直銷銀行在保證了盈利的基礎(chǔ)上進(jìn)行了更好的運(yùn)營風(fēng)險控制。

　　金融危機(jī)之前、金融危機(jī)之中和金融危機(jī)之后的3個階段反映了直銷銀行不斷走向成熟的歷程。金融危機(jī)給直銷銀行和整個銀行業(yè)都上了一課，它們開始更多地關(guān)注風(fēng)險并控制風(fēng)險。但是，不論是由于輕資產(chǎn)帶來的轉(zhuǎn)型成本低，還是發(fā)展時期較短帶來的邊際收益更高，直銷銀行顯然從金融危機(jī)中學(xué)到的更多—它們在控制風(fēng)險的同時，更好地實現(xiàn)了盈利。

　　直銷銀行的發(fā)展趨勢

　　直銷銀行的先天特征與隨之而來的優(yōu)勢使直銷銀行自20世紀(jì)末出現(xiàn)起便頗受銀行界和普通客戶的歡迎，多家大型銀行紛紛開設(shè)獨(dú)立直銷銀行，普通客戶也開始嘗試投向互聯(lián)網(wǎng)。然而2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂澆滅了多數(shù)人的美夢，隨后而來的金融危機(jī)更是給予人們當(dāng)頭棒喝：直銷銀行，雖然有著與生俱來的特征與明顯的優(yōu)勢，卻依然需要經(jīng)營者保持清醒的頭腦，以“穩(wěn)”為主，步步為營。因此，在直銷銀行十幾年的發(fā)展歷程中，除了一些與傳統(tǒng)銀行業(yè)本質(zhì)上的差異之外，直銷銀行內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都漸漸地與已經(jīng)歷數(shù)百年發(fā)展與變革的成熟的傳統(tǒng)銀行業(yè)趨同。

　　為何說直銷銀行在與整個銀行業(yè)趨同?我們來分析二者的各類資產(chǎn)比重。為了更加直觀地了解銀行資產(chǎn)的構(gòu)成，我們將銀行資產(chǎn)分為貸款和租賃、投資證券和交易資產(chǎn)、現(xiàn)金及逆向回購協(xié)議，以及其他資產(chǎn)等四大類。圖11中，直銷銀行和整體銀行業(yè)的資產(chǎn)都主要分布在貸款和租賃、投資證券和交易資產(chǎn)兩類資產(chǎn)之中�！　�

　　在2003年，直銷銀行“發(fā)放貸款”的資產(chǎn)比例為49%，低于整個銀行的59%;相反，直銷銀行“投資證券和交易資產(chǎn)”的資產(chǎn)比例為45%，遠(yuǎn)高于整個銀行業(yè)的24%;而與此同時，相比于整個銀行業(yè)，直銷銀行將更少比例的資產(chǎn)配置在了“現(xiàn)金及逆向回購協(xié)議”之中。這種資產(chǎn)配置的差異說明：在發(fā)展早期，相比于傳統(tǒng)銀行，直銷銀行擁有的貸款渠道較少，而且選擇的風(fēng)險承受水平更高。這帶來了資產(chǎn)配置上的差異：更低的貸款比例、更低的安全資產(chǎn)比例(現(xiàn)金及逆向回購協(xié)議)和更高的風(fēng)險資產(chǎn)比例(投資證券和交易資產(chǎn))。

　　而經(jīng)過直銷銀行不斷摸索生存渠道、傳統(tǒng)銀行不斷發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，以及金融危機(jī)給所有銀行帶來的深刻教訓(xùn)，直銷銀行和傳統(tǒng)銀行在不斷趨同。經(jīng)過2003—2006年的快速發(fā)展階段，直銷銀行的放貸能力不斷提升，貸款和租賃占總資產(chǎn)的比重上升，同時投資證券和交易賬戶的資產(chǎn)占比下降，現(xiàn)金和逆向回購協(xié)議的比重逐漸提高。2012年，直銷銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與整個銀行業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成接近，貸款和租賃的資產(chǎn)占比分別為54%和52%，投資證券和交易資產(chǎn)的資產(chǎn)占比分別為27%和26%。盡管這3類生息資產(chǎn)的配置在趨同，但由于直銷銀行的先天特征，在固定資產(chǎn)等其他資產(chǎn)項目上直銷銀行的資產(chǎn)比重約為5%，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整體銀行業(yè)8.64%的平均水平。

　　按照FDIC提供的銀行資產(chǎn)科目，銀行資產(chǎn)可以分為現(xiàn)金和存放在存款機(jī)構(gòu)的存款、投資證券、已售聯(lián)邦基金和逆回購協(xié)議、凈貸款和租賃、交易賬戶資產(chǎn)、銀行設(shè)施和固定資產(chǎn)、擁有的其他房地產(chǎn)、商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)、所有其他資產(chǎn)等。將以上九類資產(chǎn)按性質(zhì)和大小合并為貸款和租賃、投資證券和交易資產(chǎn)、現(xiàn)金及逆向回購協(xié)議以及其他資產(chǎn)四大類，便于直觀了解銀行資產(chǎn)的構(gòu)成。

　　銀行這一金融業(yè)的巨頭將如何發(fā)展?這一直是金融行業(yè)發(fā)展的核心問題，也關(guān)乎著整個金融業(yè)未來的生態(tài)特征�？v觀銀行的每一次脫胎換骨，例如信用卡的推出、自動取款機(jī)(ATM)的普及和家庭銀行的出現(xiàn)，都是與科學(xué)技術(shù)的發(fā)展聯(lián)系在一起的。在今天，隨著互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展，我們走入了“直銷銀行”的時代。直銷銀行這一模式使得銀行脫離了物理網(wǎng)點(diǎn)的束縛，以輕資產(chǎn)為客戶提供便捷的服務(wù)。但是相比于經(jīng)歷了數(shù)個世紀(jì)更迭的傳統(tǒng)銀行，直銷銀行10余年的歷史仍使它如同新興事物般存在著—迷人卻又讓人看不清楚。

　　通過采集數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)密地分析，我們總結(jié)了美國16家成功直銷銀行的特征，并將它們與美國整體銀行業(yè)進(jìn)行了對比。沒有物理網(wǎng)點(diǎn)這一特征的確給直銷銀行帶來了先天優(yōu)勢：更高的員工效率和更高的生息資產(chǎn)比例。得益于此，很多機(jī)構(gòu)不斷試水直銷銀行。這一試水也的確給它們帶來了漂亮的財務(wù)報表：相比于傳統(tǒng)銀行，直銷銀行(1)運(yùn)營成本更低;(2)有能力提供更高的存款利率，(3)有能力承擔(dān)更高風(fēng)險的貸款并從中獲得了更高收益。

　　那么，未來的直銷銀行將如何發(fā)展?我們發(fā)現(xiàn)，它在向傳統(tǒng)銀行不斷靠近。雖然直銷銀行興起于互聯(lián)網(wǎng)高科技，有著得天獨(dú)厚的先天特征與優(yōu)勢，但在發(fā)展中不斷調(diào)整與改善。而傳統(tǒng)銀行也在不斷地利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行革新。也許，直銷銀行只會是一個短暫存在的名詞，它們最終會和傳統(tǒng)銀行一起融入銀行發(fā)展的潮流。但是，直銷銀行的出現(xiàn)會使得銀行業(yè)歷久彌新。希望本文在讓讀者對直銷銀行有更深入了解的同時，也能給予國內(nèi)剛剛起步的直銷銀行業(yè)一些靈感與啟發(fā)，盼其繁榮與發(fā)展。

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