2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(44)

　　第九節(jié)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衍生金融工具相關(guān)的簡(jiǎn)單計(jì)算

　　一、衍生金融工具介紹

　　(一)對(duì)沖政策

　　制定對(duì)沖政策需要每個(gè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源負(fù)有責(zé)任的小組的參與。由于是戰(zhàn)略決策，因此應(yīng)由高級(jí)管理人員和董事會(huì)審批。知識(shí)的投入包括了解企業(yè)所。面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)和本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。由于有可能影響到競(jìng)爭(zhēng)地位，因此應(yīng)考慮套期保值的影響和機(jī)會(huì)成本。另外，對(duì)減少或減輕風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用應(yīng)加以評(píng)估。對(duì)沖策略并不是為了預(yù)測(cè)市場(chǎng)。其目的是減少或消除與市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)不太可能像過(guò)去一樣。許多企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)使用事先的對(duì)沖技巧比嘗試預(yù)測(cè)市場(chǎng)往往更容易并且成本更低。對(duì)沖政策有助于避免事后判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了一個(gè)明確的規(guī)范。

　　(二)衍生工具

　　風(fēng)險(xiǎn)管理政策應(yīng)規(guī)定什么衍生產(chǎn)品是可以接受的，以及一個(gè)企業(yè)是否可以使用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)或結(jié)合的戰(zhàn)略。政策應(yīng)指定產(chǎn)品是否可以買入或賣出，特別是關(guān)于期權(quán)以及相關(guān)的衍生金融工具。對(duì)于某些企業(yè)而言，完全地避免衍生產(chǎn)品未必是一個(gè)好的選擇。

　　(三)衍生工具市場(chǎng)的介紹

　　最近幾年，衍生工具市場(chǎng)在金融和投資領(lǐng)域變得越來(lái)越重要。現(xiàn)在衍生工具市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到一定狀態(tài)，并且這對(duì)于所有的金融從業(yè)人員了解這些市場(chǎng)是如何運(yùn)作、衍生工具如何使用及如何定價(jià)的問(wèn)題是最基本的。衍生工具普遍可以分為幾種，包括期貨合同、遠(yuǎn)期合同和期權(quán)。

　　1.期貨合同

　　(1)期貨合同的概念

　　期貨合同是指在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間接一定價(jià)格購(gòu)買或銷售一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。全球有許多證券交易所進(jìn)行期貨合同交易。例如，美國(guó)的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及歐洲的歐洲交易所和歐洲|期貨交易所。東京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期貨交易所是亞太地區(qū)幾家最大的交易所。

　　期貸市場(chǎng)可追溯到中世紀(jì)。最初設(shè)立期貨市場(chǎng)是為了滿足農(nóng)夫和商人的需要。例如，在某年的 4月份，一個(gè)農(nóng)夫確信將在 6月份收獲已知數(shù)量的谷物。但是農(nóng)夫?qū)κ斋@的谷物的價(jià)格存在不確定性。在資源匱乏的年代，農(nóng)夫很可能獲得較高的價(jià)格，特別是在他不急于出手的時(shí)候。而在供給過(guò)度的年代，谷物很可能是按較低的價(jià)格被處置的。顯然，這時(shí)農(nóng)夫面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果有一家公司對(duì)谷物有持續(xù)的需求，那么這家公司也面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在有些年份中，供給過(guò)度可能使價(jià)格變得有利于公司，但是在匱乏的年代，谷物價(jià)格可能極高。因此，農(nóng)夫和公司在 4月份或更早的時(shí)候進(jìn)行接觸，并就 6月份農(nóng)夫收獲的谷物價(jià)格達(dá)成一致。包括雙方就一類期貨合同進(jìn)行談判。該合同為各方提供了消除因谷物未來(lái)價(jià)格不確定而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的方法。

　　考慮到當(dāng)年剩余月份公司仍有谷物需求，一旦收獲季節(jié)結(jié)束，谷物會(huì)一直被保存起來(lái)直至下一季節(jié)。在保存谷物期間，公司并未承擔(dān)任何價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但產(chǎn)生儲(chǔ)存風(fēng)險(xiǎn)。如果是農(nóng)夫或其他人員儲(chǔ)存谷物，那么公司及儲(chǔ)存谷物的一方會(huì)面臨未來(lái)谷物價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此仍然需要簽訂期貨合同。

　　期貨合同的交易，一般利用公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)完成。這包括交易員親自在交易廳內(nèi)碰面，被稱作"交易場(chǎng)并利用一套復(fù)雜的手勢(shì)來(lái)說(shuō)明他們樂意開展的交易。但是，交易所越來(lái)越多地用電子交易取代公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)。電子交易包括交易員使用電腦鍵盤輸入客戶要求他們執(zhí)行的交易，所使用的電腦系統(tǒng)將買方和賣方進(jìn)行匹配。許多交易所實(shí)現(xiàn)了完全電子化交易。

　　(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)

　　并非所有的交易都是在證券交易所進(jìn)行的。場(chǎng)外交易市場(chǎng)( OTC)是證券交易所之外的另一種重要的交易場(chǎng)所。它是指通過(guò)電話和計(jì)算機(jī)相連的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，而且這些人并不實(shí)際碰面。交易在電話中就能完成。交易的一方通常是為一家金融機(jī)構(gòu)工作的交易員。另一方可能是為另一家金融機(jī)構(gòu)工作的交易員或者企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理。就更為常見的交易工具來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)常常是"做市商"。這表明，他們始終準(zhǔn)備好報(bào)出出價(jià)(他們準(zhǔn)備購(gòu)人的價(jià)格)和售價(jià)(他們準(zhǔn)備售出的價(jià)格)。

　　在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，電話通話常常被錄音。如果在達(dá)成一致的內(nèi)容方面存在爭(zhēng)議，可播放錄音解決問(wèn)題。場(chǎng)外交易市場(chǎng)上的交易量一般比交易所內(nèi)的交易還要大。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一個(gè)主要優(yōu)勢(shì)是，合同條款不由交易所確定。市場(chǎng)參與者就任何具有相互吸引力的交易自由地進(jìn)行談判。而不利之處是，柜臺(tái)交易常常存在某些信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，原因是有合同不被履行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　衍生工具的場(chǎng)外交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)都是非常巨大的。盡管對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)資料嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不可比，但是很明顯，場(chǎng)外交易市場(chǎng)比交易所市場(chǎng)更大。

　　2.遠(yuǎn)期合同

　　遠(yuǎn)期合同與期貨合同的相似之處在于，它也是在未來(lái)某一時(shí)間按照一定的價(jià)格買入或售出一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠(yuǎn)期合同是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上交易的。

　　外匯遠(yuǎn)期合同是非常受歡迎的。大多數(shù)大型銀行雇傭現(xiàn)貨交易員和遠(yuǎn)期交易員�，F(xiàn)貨交易員交易的是幾乎立即交割的外幣。而遠(yuǎn)期交易員交易的是在未來(lái)某個(gè)時(shí)間交割的外幣。

　　3.期權(quán)

　　(1)期權(quán)市場(chǎng)的歷史

　　早在 18世紀(jì)，歐洲和美國(guó)首先開始交易看跌和看漲期權(quán)。期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)自從 20世紀(jì) 80年代初期以來(lái)發(fā)展迅速。在某些國(guó)家，期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模已超過(guò)交易所的交易市場(chǎng)。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易期權(quán)的好處之一是，能夠按照企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理的特殊需要度身定制。例如，企業(yè)資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購(gòu)買英鎊的看漲期權(quán)，但是未能準(zhǔn)確地在證券交易所找到合適的交易產(chǎn)品。不過(guò)，許多投資銀行可能樂意為滿足企業(yè)資金管理人員需要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)合同提出報(bào)價(jià)。

　　(2)期權(quán)的類型與概念

　　基本的期權(quán)類型為看漲和看跌期權(quán)�？礉q期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。合同中的價(jià)格被稱為行權(quán)價(jià)或行使價(jià)。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權(quán)，而在美國(guó)，期權(quán)期限內(nèi)的任何時(shí)間都可行使期權(quán)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，期權(quán)賦予持有者做某事的權(quán)利，但持有者元需行使這份權(quán)利。這就將期權(quán)與期貨或遠(yuǎn)期合同區(qū)別開來(lái)了。長(zhǎng)期期貨合同的持有者承諾在未來(lái)某個(gè)時(shí)間按照一定的價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)。相反，看漲期權(quán)的持有者可以選擇是否在某個(gè)時(shí)間按照一定的價(jià)格買入資產(chǎn)。簽訂期貨合同不會(huì)產(chǎn)生成本，但需要繳付交易費(fèi)及保證金。相反，投資者必須為期權(quán)合同支付溢價(jià)。

　　(四)套期保值策略選擇

　　套期保值決策總是涉及適當(dāng)水平的風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)之間的權(quán)衡取舍。每種戰(zhàn)略都有一個(gè)價(jià)格，或者是對(duì)沖產(chǎn)品的明確價(jià)格，或者是由對(duì)沖產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。套期保值策略應(yīng)符合組織的業(yè)務(wù)目標(biāo)。對(duì)沖產(chǎn)品從可接受的產(chǎn)品和戰(zhàn)略中進(jìn)行選擇，并考慮其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的有效性。套期保值的決策應(yīng)基于業(yè)務(wù)目標(biāo)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，而不是市場(chǎng)條件。

　　期權(quán)和遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn)狀況有所不同。遠(yuǎn)期合約能有效抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但它們不能消除基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。如果保證特定比率是十分重要的，或者如果單個(gè)交易規(guī)模很大，一個(gè)組織可以選擇用遠(yuǎn)期合同減少或消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　期權(quán)購(gòu)買者為免受不利變動(dòng)以及能夠得益于有利方向變動(dòng)而支付溢價(jià)。期權(quán)溢價(jià)取決于若干因素，包括波動(dòng)都會(huì)極大地影響期權(quán)的價(jià)格。因此，期權(quán)在套期保值者需求最旺盛的時(shí)候價(jià)格最高。

　　只要它是可以接受的政策，一個(gè)購(gòu)買來(lái)的期權(quán)有時(shí)是被用來(lái)提高可盈利的遠(yuǎn)期合約的回報(bào)，通過(guò)鎖定遠(yuǎn)期合約的利得，以充分利用有利方向的變動(dòng)。這是非純套期保值的一個(gè)連續(xù)運(yùn)動(dòng)，因?yàn)樗�涉及將市�?chǎng)機(jī)會(huì)最優(yōu)化的問(wèn)題。

　　決定使用遠(yuǎn)期合約或期權(quán)，或兩者的結(jié)合進(jìn)行對(duì)沖，取決于多種因素，包括財(cái)務(wù)經(jīng)理的技能和時(shí)間可用性，組織對(duì)于衍生產(chǎn)品的理解和接受，用于對(duì)沖目的的資金的可用性，對(duì)沖市場(chǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)類型對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的預(yù)期。

　　對(duì)沖產(chǎn)品及其用途需要考慮的因素包括:

　　假定基本風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品是一致的并且沒有基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，那么遠(yuǎn)期合約(包括期貨)可以消除對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的暴露。遠(yuǎn)期合約沒有明確的費(fèi)用，然而期貨涉及交易費(fèi)用和保證金要求;

　　期權(quán)買方得到防止不利變化的保護(hù)，但仍然能夠受益于有利的變化。期權(quán)溢價(jià)是指獲得這種保護(hù)的成本;

　　期權(quán)賣方賺取期權(quán)溢價(jià)但也必須接受與期權(quán)相關(guān)的所有義務(wù)。該戰(zhàn)略更加危險(xiǎn)，因?yàn)闆]有已經(jīng)執(zhí)行的對(duì)沖;

　　互換允許組織改變資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)�；�換要求交換或扣除剩余義務(wù)的凈現(xiàn)值;

　　目標(biāo)和預(yù)期幫助確定戰(zhàn)略。遠(yuǎn)期通常抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和潛在的收益。 購(gòu)買的期權(quán)提供保護(hù)以及有利變化時(shí)獲得收益。遠(yuǎn)期將與其基礎(chǔ)商品密切聯(lián)系，而期權(quán)取決于行權(quán)價(jià)格與現(xiàn)期市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系;

　　當(dāng)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易時(shí)，必要的信譽(yù)措施對(duì)于遠(yuǎn)期合約是必需的，因而需要保證金。購(gòu)買的期權(quán)可能會(huì)也可能不會(huì)需要信貸措施或保證金，但賣出的期權(quán)需要場(chǎng)外市場(chǎng)的信貸措施或保證金(如果是通過(guò)互換進(jìn)行的) j

　　購(gòu)買期權(quán)可以提供災(zāi)害保險(xiǎn)，或當(dāng)市場(chǎng)利率走勢(shì)明顯超出了容忍范圍時(shí)提供保護(hù)。這種對(duì)沖可能會(huì)為當(dāng)前的市場(chǎng)利率提供一個(gè)臨時(shí)的緩解。在購(gòu)買的期權(quán)將在→個(gè)有限的期限內(nèi)為合同的名義金額提供保護(hù)。

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