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貝塔值的估計(jì)
計(jì)算方法
兩種方法：一是回歸直線法;二是定義公式法。
【提示】兩種方法均是建立在歷史資料的基礎(chǔ)之上的。涉及兩個(gè)問題：(1)選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度;(2)選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔。
選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度
(1)選擇：公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。
(2)原因：較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù),得到的貝塔值更具代表性，但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。
選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔
(1)選擇：選擇使用每周或每月的收益率。
(2)原因：
使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。
使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。
年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。
其他關(guān)注點(diǎn)
驅(qū)動(dòng)β系數(shù)關(guān)鍵的因素有經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，就可以用歷史的貝塔值估計(jì)權(quán)益成本。
【提示】收益周期性是指一個(gè)公司的收入和利潤對整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱。
增長率估計(jì)方法
(1)歷史增長率
根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長率，股利增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算。
【提示】幾何增長率適合投資者在整個(gè)期間長期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。
(2)可持續(xù)增長率
假設(shè)未來不發(fā)行新股，并保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。
股利增長率=可持續(xù)增長率=凈利潤/收入×收入/資產(chǎn)×資產(chǎn)/期初權(quán)益×收益留存比率
=期初權(quán)益預(yù)期凈利率×收益留存比率
【鏈接】按期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率。
股利增長率=可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率×收益留存比率÷(1-權(quán)益凈利率×收益留存比率)
(3)采用證券分析師的預(yù)測
估計(jì)增長率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測值進(jìn)行匯總，并求其平均值，在計(jì)算平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大的權(quán)重，而其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測值給以較小的權(quán)重。
證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長期增長率。對此，有兩種處理辦法：
方法：將不穩(wěn)定的增長率長期化、根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本。
�、賹⒉环�(wěn)定的增長率平均化;
轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來足夠長期間(例如30年或50年)的年度增長率的幾何平均數(shù)。
�、诟鶕�(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本。
加權(quán)平均資本成本
賬面價(jià)值加權(quán)
根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例。
缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài);賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，因?yàn)橘~面價(jià)值與市場價(jià)值有極大的差異。
實(shí)際市場價(jià)值加權(quán)
根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價(jià)值比例衡量每種資本的比例。
缺點(diǎn)：由于市場價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng)，計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。
目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)
指根據(jù)按市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。
優(yōu)點(diǎn)：這種方法可以選用平均市場價(jià)格，回避證券市場價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便;可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和實(shí)際市場價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。
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