現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)

　　(一)折現(xiàn)率：第六章已經(jīng)解決

　　股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

　　實(shí)體現(xiàn)金流量：加權(quán)資本成本

　　(二)無(wú)限期壽命

　　1.無(wú)限期壽命的劃分

　　(1)預(yù)測(cè)的基期(考試通常為已知數(shù))

　　(2)詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分

　　“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”:在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值;

　　“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。

　　2.判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志

　　企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：

　　(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;

　　(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

　　【依據(jù)】“競(jìng)爭(zhēng)均衡理論”

　　【提示】“投資資本回報(bào)率”，就是第二章的“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率”，只不過(guò)這里的投資資本用的是期初數(shù)。

　　(三)現(xiàn)金流量的確定

　　1.預(yù)測(cè)方法：?jiǎn)雾?xiàng)預(yù)測(cè)、全面預(yù)測(cè)。

　　單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。

　　全面預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們?cè)絹?lái)越多的使用全面預(yù)測(cè)。

　　2.預(yù)測(cè)步驟

　　(1)確定基期數(shù)據(jù)(實(shí)際或修正)

　　(2)確定預(yù)測(cè)期間(5-7年，不超過(guò)10年)

　　(3)預(yù)測(cè)銷售收入

　　以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來(lái)變化(宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)進(jìn)行修正。

　　【提示】考試時(shí)“預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率”為已知條件。

　　(4)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制

　�、兕A(yù)計(jì)利潤(rùn)表(與第二章結(jié)構(gòu)一致)

　　稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

　　-稅后利息費(fèi)用

　　凈利潤(rùn)

　�、陬A(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(與第二章結(jié)構(gòu)一致)

　　管理用資產(chǎn)負(fù)債表

　　(四)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表

　　1.企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量

　　方法1：剩余現(xiàn)金流量法(從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定

　　方法2：融資流量法

　　債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務(wù)(或+歸還債務(wù))

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本發(fā)行(或+股票回購(gòu))

　　融資現(xiàn)金流量=股權(quán)流量+債務(wù)流量

　　方法3：簡(jiǎn)便算法：凈投資扣除法

　　基本公式：

　　2.股權(quán)現(xiàn)金流量的確定(擴(kuò)展)

　　(1)方法1：剩余現(xiàn)金流量法(從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量

　　(2)方法2：融資現(xiàn)金流量法

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行(或+股票回購(gòu))

　　(3)方法3：簡(jiǎn)便算法：凈投資扣除法

　　稅后利潤(rùn)減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)凈投資

　　總結(jié)：凈投資扣除法

　　(五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)

　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。

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