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第二節(jié) 普通股成本
資本資產(chǎn)定價(jià)模型
(一)基本公式
權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
式中：Rf--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;
β--該股票的貝塔系數(shù);
Rm--平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率;
(Rm-Rf)--權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);
β×(Rm-Rf) --該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
(二)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)
通常認(rèn)為，政府債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
1.政府債券期限的選擇
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通常選擇法 |
選擇理由 |
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選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。 |
（1）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。 （2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。 （3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小。 |
2.選擇票面利率或到期收益率
3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率
(1)通貨膨脹的影響
(2)決策分析的基本原則
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原則 |
名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 |
(3)實(shí)務(wù)中的處理方式
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通常做法 |
一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。 |
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使用實(shí)際利率的情況 |
（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率； （2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)。 |
(三)貝塔值的估計(jì)
1.計(jì)算方法：利用第四章的回歸分析或定義公式
2.關(guān)鍵變量的選擇
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關(guān)鍵 變量 |
選擇 |
注意 |
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有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度 |
①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度； ②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。 |
不一定時(shí)間越長(zhǎng)估計(jì)得值就越可靠。 |
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收益計(jì)量的時(shí)間間隔 |
使用每周或每月的收益率。 |
使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用。 |
3.使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提
【解釋】收益的周期性，是指一個(gè)公司的收入和利潤(rùn)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴(lài)性強(qiáng)弱。
(2)使用歷史β值的前提
如果公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。
(四)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Rm-Rf
通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。
2.權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)
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關(guān)鍵變量選擇 |
選擇理由 |
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選擇時(shí)間跨度 |
由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期。 |
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選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù) |
（1）算術(shù)平均數(shù)的理由：更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差結(jié)構(gòu) （2）幾何平均數(shù)的理由：考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。 |
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