2011年注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(56)

　　四、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

　　MM理論不考慮企業(yè)所得稅得出的資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)結(jié)論顯然是不符合實(shí)際情況的。莫迪格利安尼和米勒于1963年對(duì)最初的理論進(jìn)行了修正，考慮了所得稅因素后，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的杠桿效應(yīng)增加而增加。MM理論也得出了兩個(gè)命題：

　　【提示】有稅條件下MM命題Ⅱ的與無(wú)稅條件下命題Ⅱ所表述的有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本的基本含義是一致的，其僅有的差異是由(1-T)所得稅引起的。由于(1-T)<1，使有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)要小。

　　利息抵稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

　　方法一：直接計(jì)算各年利息抵稅的現(xiàn)值

　　【例11-5】假設(shè)DL公司在未來(lái)的10年內(nèi)每年支付1000萬(wàn)元的債務(wù)利息，在第10年末償還2億元本金。這些支付是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。在此期間內(nèi)，每年的公司所得稅稅率為25%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。試計(jì)算利息抵稅可以使公司的價(jià)值增加多少?

　　『正確答案』未來(lái)10年內(nèi)每年的利息抵稅為250萬(wàn)元(25%×1000萬(wàn)元)。如果將每年利息抵稅的現(xiàn)金節(jié)省視為一個(gè)普通年金的現(xiàn)金流量，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。故可以用5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行現(xiàn)值計(jì)算：

　　

　　從計(jì)算結(jié)束可知，利息抵稅使企業(yè)價(jià)值增加了1930萬(wàn)元，因10年后最終本金的償付不能在稅前扣除，故不會(huì)產(chǎn)生抵稅收益。

　　方法二：有負(fù)債與無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值之差。

　　

　　【例11-6】某公司預(yù)期明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為400萬(wàn)元，此后自由現(xiàn)金流量每年按4%的比率增長(zhǎng)。公司的權(quán)益資本成本為10%，債務(wù)稅前資本成本為6%，公司所得稅稅率為25%。如果公司維持0.50的目標(biāo)債務(wù)與權(quán)益比率，債務(wù)利息抵稅的價(jià)值是多少?

　　『正確答案』

　　(1)用稅前加權(quán)平均資本成本和自由現(xiàn)金流量，計(jì)算出該公司的無(wú)負(fù)債價(jià)值。

　　稅前加權(quán)平均資本成本

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