第八章　企業(yè)價值評估

　　第一節(jié)　企業(yè)價值評估的特點

　　一、企業(yè)及企業(yè)價值評估

　　(一)企業(yè)

　　企業(yè)是以盈利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的相對完整的系統(tǒng)整體。

　　特點：1、盈利性。2、整體性。3、持續(xù)經(jīng)營性。

　　(二)企業(yè)價值

　　1、賬面價值。

　　2、市場價值。其定義要點和架設前提是：(1)自愿的賣方和買方;(2)買方和賣方均不受任何強制地進行購買和出售;(3)交易者享有充分的信息;(4)被售企業(yè)的情況在市場上有合理的披露時間。

　　(三)企業(yè)價值評估

　　1、企業(yè)整體價值，即企業(yè)全部資產(chǎn)價值。

　　2、股東全部權(quán)益價值，即企業(yè)全部資產(chǎn)價值扣除負債以后的價值。

　　3、股東部分權(quán)益價值。

　　二、企業(yè)價值評估的特點

　　1、兩種評估所確定的評估價值的含義是不相同的。

　　利用單項資產(chǎn)評估，是一種靜態(tài)的反映方法。

　　將企業(yè)整體作為評估對象，是一種動態(tài)的反映方法。

　　2、兩種評估所確定的評估價值的價值一般是不相等的。

　　美國價值評估理論專家科納爾認為，企業(yè)的價值不僅反映資產(chǎn)的重置成本，而且必須包括十分重要的組織成本，即企業(yè)價值=資產(chǎn)重置成本+組織成本。

　　3、兩種評估所反映的評估目的是不相同的。

　　如果企業(yè)的資產(chǎn)收益率與社會(更多的是與行業(yè))平均資產(chǎn)收益率相同，則單項資產(chǎn)評估匯總確定的企業(yè)資產(chǎn)評估值應與整體資產(chǎn)評估值趨于一致;

　　如果企業(yè)資產(chǎn)收益率低于社會(或行業(yè))平均資產(chǎn)收益率，單項資產(chǎn)評估匯總確定的企業(yè)資產(chǎn)評估值就會比整體企業(yè)評估值高;

　　反之，如果企業(yè)資產(chǎn)收益率高于社會(或行業(yè))平均收益率，整體企業(yè)評估值則會高于單項企業(yè)評估匯總的價值，超過的部分則是企業(yè)商譽的價值。

　　第二節(jié)　企業(yè)價值評估的范圍與程序

　　一、企業(yè)價值評估的范圍

　　(一)企業(yè)價值評估的一般范圍

　　一般范圍即企業(yè)的資產(chǎn)范圍。

　　這是從法的角度界定企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。

　　從產(chǎn)權(quán)的角度，企業(yè)評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。

　　(二)企業(yè)價值評估的具體范圍

　　在界定企業(yè)價值評估具體范圍是應注意的問題：

　　首先，對于評估時點一時難以界定的產(chǎn)權(quán)或因產(chǎn)權(quán)糾紛暫時難以得出結(jié)論的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫不列入企業(yè)評估的資產(chǎn)范圍。

　　其次，在產(chǎn)權(quán)界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費，以及某些局部資產(chǎn)的功能與整個企業(yè)的總體功能不一致，并企業(yè)可以分離，按照效用原則應提醒委托方進行企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評估的具體范圍，以避免造成委托人的權(quán)益損失。

　　再次，資產(chǎn)重組是形成和界定企業(yè)價值評估具體范圍的重要途徑。

　　資產(chǎn)重組對資產(chǎn)評估的影響主要有以下幾種情況(新增內(nèi)容)：

　　1、資產(chǎn)范圍的變化。2、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的變化。3、收益水平的變化。

　　二、企業(yè)價值評估的程序(考過簡答)

　　(一)明確評估目的和評估基準日

　　(二)明確評估對象

　　(三)制定比較詳盡的評估工作計劃

　　(四)對資料加以歸納、分析和整理，并加以補充和完善

　　(五)根據(jù)資產(chǎn)的特點、評估目的選擇合適的方法，評定估算資產(chǎn)價值

　　(六)討論和糾正評估值(七)產(chǎn)生結(jié)論，完成企業(yè)價值評估報告

　　第三節(jié)　企業(yè)價值評估的因素分析

　　一、企業(yè)價值評估應考慮的因素

　　(一)企業(yè)全部資產(chǎn)價值

　　(二)企業(yè)的獲利能力1、企業(yè)所屬行業(yè)的收益。2、市場競爭因素。3、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負債比例。4、企業(yè)的經(jīng)營管理水平。

　　企業(yè)所處的地理位置、資源供應等也是影響企業(yè)未來獲利能力的重要因素。

　　(三)企業(yè)的外部環(huán)境

　　企業(yè)的外部環(huán)境包括市場、政府政策法規(guī)等。

　　二、企業(yè)價值評估中的財務分析

　　(一)企業(yè)償債能力

　　1、流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債　2：1為宜。

　　2、速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債　1：1為宜。

　　3、資產(chǎn)負債率=負債總額/全部資產(chǎn)總額×100%

　　(二)企業(yè)運營能力

　　1、存貨周轉(zhuǎn)率(1)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=年銷售成本/存貨平均余額

　　存貨平均余額=(期初存貨余額+期末存貨余額)/2

　　(2)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=360×存貨平均余額/年銷貨成本

　　2、應收賬款周轉(zhuǎn)率

　　(1)應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=賒銷凈額/應收賬款平均余額

　　(2)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=360×應收賬款平均余額/賒銷凈額

　　(三)企業(yè)盈利能力

　　1、投資報酬率(1)資產(chǎn)報酬率=利潤/資產(chǎn)×100%

　　(2)凈資產(chǎn)利潤率=稅后利潤/凈資產(chǎn)×100%

　　2、銷售利潤率(1)銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入×100%

　　(2)銷售凈利率=稅后利潤/銷售收入×100%

　　3、每股利潤=(稅后利潤-優(yōu)先股股利)/流通在外的普通股股數(shù)

　　4、每股股利=普通股股利總額/流通在外的普通股股數(shù)

　　5、市盈率=普通股市價/每股利潤

　　第四節(jié)　企業(yè)價值評估的收益法

　　一、企業(yè)價值評估中收益法的應用形式

　　1、年金資本化法。2、分段法。

　　有時，企業(yè)收益前一階段不相等，但從(n+1)年的后段起，企業(yè)預期收益按某一固定比率(g)等比增長，這時分段法的公式可寫成：(2006年4月考過計算)

　　二、企業(yè)收益及其預測

　　(一)企業(yè)收益的界定與選擇

　　1、不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益，如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅，還是所得稅。

　　2、凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同企業(yè)收益，無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應視同收益。它有兩種口徑的表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量。

　　(二)凈收益與現(xiàn)金流量的關(guān)系

　　凈收益是以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)分期確認;現(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實際進出。

　　二者差別是：1、凈資本性支出。2、存貨的周轉(zhuǎn)。3、應收、應付款的存在。4、其他額外資金的流動。

　　二者聯(lián)系是：1、凈收益時預計未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。2、現(xiàn)金流量與凈收益的差異可揭示凈收益品質(zhì)的好壞。

　　(三)企業(yè)收益預測的基礎(chǔ)

　　1、企業(yè)預期收益的預測必須以企業(yè)現(xiàn)實存量資產(chǎn)為出發(fā)點，并考慮正常經(jīng)營范圍內(nèi)的合理改進和資產(chǎn)重組的因素。

　　2、企業(yè)預期收益的預測必須以企業(yè)未來進行正常經(jīng)營為基礎(chǔ)，并考慮業(yè)已產(chǎn)生或潛在的有利因素和不利因素。

　　(四)企業(yè)收益預測的方法

　　1、綜合調(diào)整法。

　　預期年收益=當前正常年收益額+∑預期有利因素增加收益額-∑預期不利因素減少收益額

　　步驟：(1)設計收益預測表。(2)按收益預測表的主要項目，逐項分析預期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素。(3)分析各影響因素對收益預測表中各個項目的影響，采取一定的方法，計算出各項目的預測值。(4)將各個項目的預測值匯總，得出預測的收益值。

　　2、產(chǎn)品周期法。

　　采用產(chǎn)品周期法預測企業(yè)未來收益，即根據(jù)企業(yè)主導產(chǎn)品壽命周期的特點來評估企業(yè)收益的增減變化趨勢。

　　3、現(xiàn)代統(tǒng)計法。具體可分為時間序列法和回歸分析法。

　　三、折現(xiàn)率和資本化率的估算

　　(一)折現(xiàn)率和資本化率確定的原則

　　1、折現(xiàn)率和資本化率應不低于安全利率。安全利率是無風險報酬率，是最低收益率，投資者購買國庫券或銀行存款時，風險率最低，因此，其收益率即無風險報酬率。

　　2、折現(xiàn)率和資本化率應與收益額口徑保持一致。

　　3、折現(xiàn)率和資本化率應參考同行業(yè)平均收益率而定。

　　(二)折現(xiàn)率和資本化率的估算方法

　　折現(xiàn)率或資本化率=無風險報酬率+風險報酬率

　　在我國，通�？梢詤⒄找荒昶阢y行儲蓄利率確定。

　　風險報酬率的估算方法主要有兩種：一是β系數(shù)法;一是風險累加法。

　　1、β系數(shù)法。

　　企業(yè)風險一般包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。

　　非系統(tǒng)風險產(chǎn)生的原因是只影響某一證券收益的獨特事件。

　　系統(tǒng)風險即市場風險，是指由于某種因素會以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響的風險，這種風險一般不能通過多元化投資組合來減少或消除。

　　β系數(shù)是反映某種股票隨市場波動的趨勢，如果某支股票的收益率隨整體市場同步運動，這種股票稱為平均風險股票，β=1;若β<1，則這種股票的變動性只相當于市場變動性的一半，該種股票的風險只相當于平均風險的一半;若β>1，說明該種股票風險高于社會平均風險。

　　2、風險累加法。風險報酬率=經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率+行業(yè)風險報酬率

　　3、加權(quán)平均法。折現(xiàn)率或資本化率也可以選用加權(quán)平均資本成本模型估測。

　　四、案例分析

　　(一)評估目的(二)評估基準日(三)收益法評估的基礎(chǔ)

　　(四)收益法應用中適用的假設條件(五)收益法的評估分析1、折現(xiàn)年限的確定。

　　2、未來收益額的確定。(1)企業(yè)經(jīng)營狀況及能力的分析。(2)收入和成本分析。

　　3、折現(xiàn)率的確定。折現(xiàn)率=安全利率+風險利率

　　4、收益法評估企業(yè)價值。

　　第五節(jié)　企業(yè)價值評估的其他方法

　　一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法

　　(一)資產(chǎn)基礎(chǔ)法及其適用性

　　資產(chǎn)基礎(chǔ)法在我國也稱為成本加和法，是只采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價值的一種常用評估方法。

　　優(yōu)點表現(xiàn)為以下幾個方面：(考過簡答)

　　1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果是以慣用的資產(chǎn)負債表的形勢表示的。

　　2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法在評估過程中，分別估算每一種資產(chǎn)的價值，將每一種資產(chǎn)對企業(yè)價值的貢獻全面地反映出來。

　　3、資產(chǎn)基礎(chǔ)法對于企業(yè)購買者和出售者雙方在談判中是有用的。

　　4、這種方法對于作為訴訟和爭議解決依據(jù)是有用的。

　　5、這種方法獲得的評估結(jié)果便于進行財務處理。

　　(二)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的應用

　　1、明確和界定資產(chǎn)范圍。

　　2、應在分別就企業(yè)資產(chǎn)進行分類、清查的基礎(chǔ)上，采取適當方法進行評估。

　　3、對外投資是企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成內(nèi)容，如對外投資占被投資企業(yè)股權(quán)比例很高時，應對被投資企業(yè)進行評估，然后按股權(quán)比率確定對外投資價值。

　　4、根據(jù)資產(chǎn)重組方案，有些資產(chǎn)是作為租賃或許可使用的資產(chǎn)，如土地使用權(quán)、商標權(quán)等，評估人員仍要對它們進行評估，并評估出其租金或許可使用費標準。

　　5、需要確定企業(yè)凈資產(chǎn)評估值時，還應對負債進行評估處理。負債的評估處理主要是對于企業(yè)負債的審核，包括兩方面內(nèi)容：一是負債的確認;二是對負債的計量。其中：

　　(1)對于業(yè)務往來形成的負債，應根據(jù)業(yè)務是否確定發(fā)生進行。

　　(2)對于以國家或職工個人為債權(quán)人的負債，應根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和企業(yè)規(guī)定的制度進行評估。(如應交稅金、應付福利費等)

　　(3)對于非實際承擔的負債項目，可按零值計算。

　　二、市盈率乘數(shù)法

　　首先在證券交易所中搜集與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計算出不同口徑的市盈率，作為評估被評估企業(yè)整體價值的乘數(shù);(預測乘數(shù))

　　其次分別按各口徑市盈率對應口徑計算被評估企業(yè)的各種收益額;(預測收益)

　　再次按相同口徑，用市盈率乘以被評估企業(yè)的收益額得到一組被評估企業(yè)初步整體價值;

　　最后，對于一組整體企業(yè)初步價值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均計算出整體企業(yè)的評估值。

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