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　　利率決定理論

　　(一)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

　　債券的到期期限相同但利率不同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。到期期限相同的債券利率不同，由三個原因引起，即違約風(fēng)險、債券的流動性和所得稅。

　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu)

　　具有相同風(fēng)險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同，其利率水平也會有所差異，債券利率與到期期限的這種關(guān)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。

　　1.預(yù)期理論

　　(1)內(nèi)容。

　　預(yù)期理論認(rèn)為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，是因為在未來不同的時間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的。該理論認(rèn)為，長期債券的利率等于長期債券到期日之前各時間段內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。

　　(2)相關(guān)解釋。

　　預(yù)期理論可以解釋的內(nèi)容：①如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜;如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜。②隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運(yùn)動的趨勢。

　　預(yù)期理論的缺陷：無法解釋收益率曲線通常是向上傾斜的。因為根據(jù)預(yù)期理論，典型的收益率曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的，而非向上傾斜的。未來短期利率既可能上升，也可能下降，然而典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來短期利率將上升。

　　預(yù)期理論還表明，長期利率的波動小于短期利率的波動。

　　2.分割市場理論

　　(1)內(nèi)容。

　　分割市場理論將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和分割開來的市場。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報率對此毫無影響。分割市場理論的假設(shè)條件是不同到期期限的債券根本無法相互替代。

　　(2)相關(guān)解釋。

　　根據(jù)分割市場理論，收益率曲線不同的形狀可由不同到期期限的債券的供求因素解釋。

　　如果投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險較小的債券，分割市場理論就可以對典型的收益率曲線向上傾斜的原因作出解釋。通常情況下，長期債券相對于短期債券的需求較少，因此長期債券價格較低，利率較高，典型的收益率曲線向上傾斜。

　　分割市場理論雖然可以解釋收益率曲線向上傾斜的原因，但它卻無法解釋：①短期利率較低時，收益率曲線傾向于向上傾斜，而短期利率較高時，收益率曲線向下傾斜的原因;②不同期限的債券傾向于同向運(yùn)動的原因。

　　3.流動性溢價理論

　　(1)內(nèi)容。

　　流動性溢價理論認(rèn)為，長期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身椫?長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值、隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價)。

　　(2)相關(guān)解釋。

　　流動性溢價理論和期限優(yōu)先理論解釋了以下事實：

　　①典型的收益率曲線總是向上傾斜的。

　　②隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運(yùn)動的趨勢。

　　③如果短期利率較高，則收益率曲線傾向于向下傾斜;如果短期利率較低，收益率曲線很可能陡峭地向上傾斜。

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