證監(jiān)會近日發(fā)布重新制訂后的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》(簡稱《運作辦法》)及其實施規(guī)定，新規(guī)定從今年8月8日起施行。其中最大的變化在于，股票型基金的高風險高收益特征將更加明顯，而債券基金的杠桿則進一步降低，令其安全性得到增強。

　　按照最新的標準，80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金;80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金;僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金;80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金;投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例都不超過80%的，為混合基金。業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，按照這個新的定義，各類投資品的收益與風險特點更加突出，也方便投資者更加簡單方便地識別，更好地選擇適合自己的產(chǎn)品。

　　一年調(diào)整期基金可能更名

　　按照上述新的《運作辦法》，基金合同和基金招募說明書應當按照規(guī)定載明基金的類別，其中，第一項是“80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金”。這意味著，股票型基金最低倉位需要從原來的60%提高到80%。為了讓基金管理公司以及投資者有時間根據(jù)辦法進行相應的投資策略調(diào)整，《運作辦法》特許這一條規(guī)定自明年8月8日起開始執(zhí)行。

　　這意味著，如果一個基金，還想要沿用股票型基金的名字，就必須在一年內(nèi)將最低倉位加高到80%以上。當然，如果不想提高倉位，也可以將基金更名為混合型基金。這就需要看基金公司以及基民們會選擇哪一種方案了。換句話說，基民們要關(guān)注基金公司是選擇將自己持有的股票型基金更名還是加高倉位。海通證券[0.11% 資金 研報]表示，根據(jù)基金一季報，有155只股票型基金(占比約36%)股票投資比例低于80%，這些基金的平均持倉在70%左右，如果這些基金還想要沿用股票基金的名稱，則其倉位需要提高到80%以上。

　　股票基金贖回還是追加?

　　投資者對手中持有的股票基金該如何操作呢?其實可以有兩種選擇，一是如果投資者不看好股票后市，認為在目前情況下不適宜加倉，則可以選擇贖回;二是如果看好后市，基金又能加大持倉抄底，那么可以追加投資或是持基不動。因為倉位提高，意味著股票基金的靈活度大幅下降，預期風險與收益都會相應加大。

　　投資者在做出追加投資或是贖回基金的決定之前，最好找出所持有的股票型基金的一季度報告再看一眼，或是再等待半年報看下基金具體的持倉情況再做決定。因為這一《運作辦法》早在去年就按目前的條款在征求意見了，因此一年來已經(jīng)有不少基金公司自動看齊新辦法，將新發(fā)行和申報的股票基金倉位主動提升至80%，特別是今年以來，已經(jīng)有近半數(shù)股票基金將股票資產(chǎn)變動比例設定為80%至95%。

　　根據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至本周，今年以來共有26只股票型基金發(fā)行或成立，其中有11只股票倉位下限設置為80%，占比超過四成，其余15只倉位下限仍是60%。這15只股基有可能面臨調(diào)整。從目前情況來看，中小型基金公司對政策最為敏感，已率先推出向新標準看齊的股基，其中景順長城、上投摩根和富國基金今年以來各有兩只新股基最低倉位達到80%，鵬華基金、華安基金、建信基金、大摩華鑫基金和嘉實基金等5家公司各發(fā)行一只新標準股基。

　　混合型基金業(yè)績優(yōu)勢值得觀察

　　理論上，目前混合型基金最具有出生時的設計優(yōu)勢——在市場好的時候，倉位可以上升到95%，市場不好的時候，倉位可以是零!這意味著，當熊市來臨的時候，混合型基金不用像股票型基金一樣，非得買上80%的股票去忍受下跌。統(tǒng)計顯示，就今年發(fā)行成立的混合型基金股票變動比例看，絕大多數(shù)采取了0到95%的“全攻全守”式設置。但是，基金經(jīng)理究竟能在多大程度上準確判斷出什么時候市場好，什么時候市場不好呢?也許他在市場好的時候倉位為零了——完全踏空;也許他在市場不好的時候剛好滿倉了，結(jié)果虧損最大化!換句話說，好的制度設計在給了管理人創(chuàng)造業(yè)績的同時，也給了他相當大的犯錯的機會。

　　其實混合型基金更考驗基金管理者對市場的判斷水平。即，如果說股票型基金更多地考驗基金經(jīng)理選股能力的話，那么全攻全守的混合型基金將更考驗基金經(jīng)理選擇進、出場時機的能力。

　　債券基金很難有過高收益了

　　過去，由于債券市場的收益不高，為了吸引投資者購買債券基金，債券基金的管理人都會利用債券的可抵押性加大杠桿，提高資金的利用率，從而獲得相對可觀的收益，更有些債券基金拿出較高的倉位去打新股，令債券基金的風險與收益嚴重不符。在過去中國債券市場一直保持剛性兌付的大背景下，這樣操作問題不大。但隨著剛性兌付的神話打破，部分債券到期不能償還的風險出現(xiàn)，加上新股也時常會有破發(fā)的可能，因此《運作辦法》及實施規(guī)定列明，基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的140%，封閉運作的基金和保本基金可以豁免，但是總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)不得超過200%;杠桿型基金可以豁免，其杠桿比率由基金合同自行約定，但基金名稱中應當列明杠桿，法律文件中應當明確杠桿投資策略、充分揭示風險并做好投資者適當性安排。

　　海通證券表示，140%的杠桿上限會對債券市場有一定負面影響。目前債券基金普遍杠桿比例較高，開放式債基均值在145%左右，約有50%的債基杠桿超過140%，其中10%的債基總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)超過200%。根據(jù)今年一季報數(shù)據(jù)，如果超過標準的債基全部下調(diào)杠桿，則需要賣出超過500億元的債券，約占一季度末債券基金總規(guī)模的13%。不過，有消息稱，這一規(guī)定將在2年后開始執(zhí)行，目前的基金實際上有較長的時間進行調(diào)整，對市場的短期沖擊將十分有限。

　　雖然基金公司有時間進行調(diào)整，但是杠桿的下降預示著債券基金也很難有過高的收益了。今年以來一些分級債券基金的收益超過了股票型基金的一個重要原因，就在于其擁有強大的杠桿力量，可以不斷借錢買入好的投資品種來放大收益。普通債券型基金的杠桿下降后，其收益率將回歸債券市場的主要品種的收益率，超預期的驚喜基本可以絕跡了。

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