公司近況

　　中百集團公告截至4月18日,公司兩大股東方武商聯(lián)、永輝超市分別增持公司股份,其中武商聯(lián)及其關(guān)聯(lián)方武漢華漢投資合計持股1.36億股,占公司總股本的比例為20.01%;永輝超市及其全資子公司重慶永輝合計持股1.02億股,占總股本的15%,此外永輝超市公告12個月內(nèi),不排除繼續(xù)增持中百集團股份的可能性。

　　評論

　　產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持公司股權(quán),凸顯中百目前被二級市場低估的投資價值。中百是湖北省超市龍頭,2013年銷售額164.8億元,擁有門店1016家(分布在湖北、重慶兩省,其中湖北省內(nèi)網(wǎng)點近千家),省內(nèi)渠道、規(guī)模、品牌優(yōu)勢明顯。此前受行業(yè)景氣度不佳及業(yè)績持續(xù)下滑等影響,公司股價不斷下跌,目前PS估值約0.3倍(行業(yè)中低水平),被低估的渠道等價值使得公司先后獲得新光控股、永輝超市等產(chǎn)業(yè)資本增持。

　　目前武商聯(lián)及其一致行動人仍為公司第一大股東。截至4月18日,武商聯(lián)及其一致行動人、潛在一致行動人(控股股東均為武漢國資)合計持有上市公司的股權(quán)約在30%左右(我們測算),大股東地位仍相對穩(wěn)固。永輝能否在控制權(quán)上實現(xiàn)突破仍需觀察雙方后續(xù)動作,即使在經(jīng)營層面實現(xiàn)合作(如生鮮經(jīng)營、采購、物流等方面),則雙方亦有望互利共贏。

　　武漢地區(qū)國資零售企業(yè)資產(chǎn)整合進程有望加快。武商聯(lián)目前控股鄂武商、中百集團、武漢中商3家上市公司,永輝超市對中百的連續(xù)增持以及國企改革趨勢,有望加速武漢地區(qū)國資零售企業(yè)的資產(chǎn)整合,中百集團有望受益這一過程。

　　維持對公司的基本面判斷不變:成本壓力短期較難緩解,業(yè)績彈性仍難以釋放。①公司人工、租金費用的上漲相對剛性(其員工目前底薪較低,工資上漲壓力大),盡管當前凈利率僅1%,但短期仍難以顯著改善;②消費疲軟環(huán)境下,公司每年100家的開店目標,對整體盈利水平亦將帶來一定影響。

　　估值建議

　　維持盈利預測不變,預計14-15年EPS分別為0.28元、0.31元。

　　從基本面角度考慮仍維持中性,但提示兩大股東增持股權(quán),以及國企改革進展所帶來的交易性機會。上調(diào)目標價至8.6元。

　　風險

　　費用管控欠佳,新店培育期延長,消費持續(xù)不景氣。

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