13只傳統(tǒng)封基將于2014年集中到期，這意味著市場上具備投資價值的“稀缺品種”將迎來最后的轉(zhuǎn)型盛宴。

　　隨著到期日的臨近，傳統(tǒng)封基折價率收窄帶來的額外收益無疑具有較高的確定性，但僅憑折價安全墊，并不足以抵御市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，如為獲取折價套利，采用股指期貨等對沖工具，則需考慮二者之間的相關(guān)性、資金成本和封閉期的時間成本等因素。()

　　最后的轉(zhuǎn)型盛宴

　　上一次傳統(tǒng)封基的轉(zhuǎn)型高峰期，是在2007年，當年有20只傳統(tǒng)封基封閉到期轉(zhuǎn)為開放式基金，而今年將有13只基金封閉到期集中轉(zhuǎn)型。

　　傳統(tǒng)封基在轉(zhuǎn)型之前，只能通過交易所買賣變現(xiàn)，到期轉(zhuǎn)開放之后可以按照基金凈值贖回，傳統(tǒng)封基二級市場交易價格較凈值有不同程度的折價，二者之間的價差是投資傳統(tǒng)封基的安全墊，擁有投資其他基金所不具備的優(yōu)勢。

　　值得注意的是，上輪封轉(zhuǎn)開高潮適逢大牛市，持有到期策略成為最優(yōu)選擇，由于當時轉(zhuǎn)型基金的規(guī)模較小，牛市環(huán)境中滿倉持有迎接轉(zhuǎn)型，投資者可以最大程度享受凈值上漲和折價收斂的雙重收益。

　　而此輪傳統(tǒng)封基集中到期轉(zhuǎn)型，市場處于明顯的結(jié)構(gòu)性行情中。業(yè)內(nèi)一位分析師認為，考慮到市場環(huán)境和轉(zhuǎn)開放后的贖回因素，基金轉(zhuǎn)型前后的資產(chǎn)配置或趨于保守，不同基金也會根據(jù)轉(zhuǎn)型后的契約有所差異。

　　從規(guī)模來看，上次封閉到期的基金是封閉期不到10年，基金首發(fā)規(guī)模5-15億的中小型基金，而此輪封閉到期的基金均是封閉期15年，首發(fā)規(guī)模20億或30億的大型封基。

　　自2006年8月華夏興業(yè)封閉開啟傳統(tǒng)封基到期封轉(zhuǎn)開以來，目前已有35只基金轉(zhuǎn)開放，13只基金在今年轉(zhuǎn)型后，傳統(tǒng)封基只剩下最后6只，成為十分稀缺的品種。

　　“打折”的誘惑

　　傳統(tǒng)封基的投資收益主要由三部分組成：基礎(chǔ)市場上漲收益、基金管理人的主動投資管理收益、傳統(tǒng)封基折價率收窄帶來的額外收益。

　　從持有到期來說，傳統(tǒng)封基折價率收窄帶來的額外收益無疑是最具有確定性的。

　　不過，據(jù)華泰證券研究統(tǒng)計，由于傳統(tǒng)封基到期封轉(zhuǎn)開存在一段封閉期，因此傳統(tǒng)封基到期封轉(zhuǎn)開之前折價率難以完全收斂到0。從已經(jīng)到期的產(chǎn)品來看，到期封轉(zhuǎn)開前的折價率基本在2%左右。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)封基的折價率和基金的剩余期限、市場預(yù)期、投資管理能力等因素有關(guān)，其中剩余期限、市場預(yù)期和投資管理能力是影響傳統(tǒng)封基折價率的主要因素。一般來說，剩余期限越短，傳統(tǒng)封基的折價率就越低;市場預(yù)期越好，折價率就越低;投資管理能力越強，折價率就越低。

　　不過，折價是參考指標，短期可以起到錦上添花的作用。業(yè)內(nèi)一位分析師認為，對于風(fēng)險厭惡的投資者，在熊市環(huán)境中，僅憑借折價安全墊并不足以抵御市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，如為獲取折價套利，采用股指期貨等對沖工具，則需考慮二者之間的相關(guān)性、資金成本和封閉期的時間成本等因素。

　　值得關(guān)注的品種

　　傳統(tǒng)封基迎來最后的盛宴，對于投資者而言，不妨積極關(guān)注高折價且投資能力較強的品種。

　　華泰證券分析師表示，由于傳統(tǒng)封基的折價水平受到市場預(yù)期、到期時間和基金歷史投資管理水平的影響。隱含收益率把到期時間標準化后，該指標就主要和市場預(yù)期以及基金歷史投資管理能力有關(guān)了。由于市場預(yù)期較難衡量，且系統(tǒng)性影響所有傳統(tǒng)封基，對于產(chǎn)品之間橫向比較影響較小，主要考察基金投資管理能力和修正隱含收益率。

　　不過，隱含收益率雖然能夠給投資者提供一定的安全邊際，但只是最終收益的一部分，如果基金的投資管理能力較差，安全墊很有可能并不能彌補基金管理能力上的差距，因此還需考慮基金的管理能力進行綜合衡量。

　　值得注意的是，由于目前部分品種已經(jīng)非常臨近到期日，此時以修正后的年化折價率，即隱含收益率來判斷其安全墊會出現(xiàn)明顯的失真，特別對于波動性較高的偏股類產(chǎn)品，當?shù)狡谌辗浅ＥR近時，隱含收益率會出現(xiàn)明顯上升，并且波動性加大。

　　例如基金同益在今年4月8日到期，上周五折價率為5.25%，其隱含收益率達到了22.78%，類似的還有基金裕隆，該基金今年6月14日到期，其折價率為7.59%，隱含收益率達到了18.4%。

　　到期時間小于半年的品種中，以基金的歷史主動投資管理能力為選擇依據(jù)，華泰證券推薦投資者關(guān)注基金漢盛和基金裕隆，兩只產(chǎn)品目前二級市場的折價率分別為-5.66%和-7.59%。

　　到期時間超過半年的品種中，結(jié)合隱含收益率和歷史管理能力，華泰證券則建議投資者可以適當關(guān)注歷史阿爾法較高，且具有一定隱含收益率保護的基金同盛、基金天元和基金金鑫。

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