25日，中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1184，較上一交易日微升5個(gè)基點(diǎn)，從而結(jié)束了此前五連跌的走勢(shì)。但小幅止跌并沒有打消市場(chǎng)對(duì)于人民幣短期貶值預(yù)期的顧慮。人民幣究竟為何貶值?對(duì)市場(chǎng)又有怎樣影響?對(duì)此瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤發(fā)布研報(bào)表示，近期的人民幣貶值可能有政策引導(dǎo)的成分，可能預(yù)示著中國(guó)將調(diào)整匯率政策。而人民幣升值預(yù)期減弱又可能會(huì)使“熱錢”流入勢(shì)頭減弱，并對(duì)部分行業(yè)造成不利影響。

　　近期人民幣為何貶值?

　　在過(guò)去幾天，人民幣兌美元中間價(jià)和即期匯率均顯著貶值。由于1月份出口增速?gòu)?qiáng)于預(yù)期、且年內(nèi)外匯流入明顯較為強(qiáng)勁，近期的人民幣走弱多少讓人意外。另一方面，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略顯疲態(tài)，市場(chǎng)也對(duì)強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)持懷疑態(tài)度，另外顯然有一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在大量買入美元，不過(guò)后者一定程度上受到了季節(jié)性因素的影響。

　　瑞銀認(rèn)為近期的人民幣貶值可能有政策引導(dǎo)的成分，可能預(yù)示著中國(guó)將調(diào)整匯率政策。直到最近，人民幣兌美元匯率一直在穩(wěn)步升值：2013 年正好升值3%，而且波動(dòng)性很小。與之形成鮮明對(duì)比的是，大部分其他新興市場(chǎng)及主要亞洲經(jīng)濟(jì)體的貨幣都顯著貶值。因此，人民幣兌主要貿(mào)易伙伴一籃子貨幣的貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率自2010 年以來(lái)升值近20%，僅2013 年就升值超過(guò)10%。雖然中國(guó)2013 年依然錄得高額貿(mào)易順差，但部分原因是由于出口高報(bào)(有部分資本流入隱藏在貿(mào)易活動(dòng)中)以及大宗商品價(jià)格下跌。瑞銀預(yù)計(jì)，去年人民幣升值的影響將在今年逐步展現(xiàn)，這可能會(huì)影響我國(guó)2014 年出口復(fù)蘇的力度。因此，人民幣穩(wěn)步升值的時(shí)代可能已接近尾聲。

　　人民幣匯率將如何變動(dòng)?

　　瑞銀預(yù)計(jì)，2014 年美元兌人民幣匯率將基本保持在6.1，但雙向波動(dòng)將有所增大。目前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的基本面均表明人民幣不太可能大幅貶值：中國(guó)仍有FDI凈流入、貿(mào)易順差即使在調(diào)整出口高報(bào)影響之后依然較高、且在岸-離岸市場(chǎng)之間的顯著利差應(yīng)仍會(huì)吸引資金流入。此外，中國(guó)仍面臨著來(lái)自一些主要貿(mào)易伙伴國(guó)要求人民幣升值的政治壓力、以及這些國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義政策帶來(lái)的威脅，這也限制了人民幣的貶值空間。而且決策層希望加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化，這也應(yīng)排除人民幣大幅貶值的可能性。

　　匯率政策調(diào)整可能導(dǎo)致“熱錢”流出

　　過(guò)去幾天美元兌人民幣匯率明顯走高，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。對(duì)此，瑞銀認(rèn)為，這或許預(yù)示著中國(guó)將調(diào)整匯率政策，匯率的雙向波動(dòng)性可能會(huì)增大。瑞銀并不認(rèn)為人民幣會(huì)大幅貶值，但匯率也應(yīng)不會(huì)再延續(xù)此前穩(wěn)步升值的步伐，這可能會(huì)使“熱錢”流入勢(shì)頭減弱。這并不一定會(huì)導(dǎo)致中國(guó)信貸收緊，但可能會(huì)給央行的流動(dòng)性管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　此外，那些對(duì)境外融資依賴性日益增加的行業(yè)可能承受一定負(fù)面影響。首先，由于這些企業(yè)和行業(yè)在國(guó)內(nèi)通常面臨更嚴(yán)格的信貸限制(如房地產(chǎn)開發(fā)商)，它們可能無(wú)法獲得所需資金;其次，匯率貶值或匯率預(yù)期變化可能會(huì)使其融資成本上升、從而產(chǎn)生損失。不過(guò)瑞銀表示，匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失可能相對(duì)有限�？紤]到中國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)3.8 萬(wàn)億美元、決策層也希望可以維持匯率穩(wěn)定，即使發(fā)生大規(guī)模的“熱錢”消退甚至流出，也不認(rèn)為人民幣會(huì)大幅貶值。

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