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　　2018年11月基金從業(yè)《私募股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識(shí)》考點(diǎn)突破第五章(股權(quán)投資基金的投資)，共四節(jié)。

　　重點(diǎn)突破一：盡職調(diào)查

　　盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)與法律三部分。主要目的是盡可能全面地獲取目標(biāo)公司的真實(shí)信息;發(fā)現(xiàn)潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)并評(píng)估其對(duì)投資項(xiàng)目的影響。作用：價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)、投資決策輔助。

　　1.業(yè)務(wù)盡職調(diào)查：整個(gè)盡職調(diào)查工作的核心。主要包括企業(yè)基本情況、管理團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、服務(wù)、市場(chǎng)、發(fā)展戰(zhàn)略、投資運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)分析等。

　　2.財(cái)務(wù)盡職調(diào)查：重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司的歷史財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)情況，并對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。

　　(1)會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)

　�、贂�(huì)計(jì)政策選擇;②會(huì)計(jì)政策或估計(jì)變更影響。

　　(2)財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)財(cái)務(wù)資料(資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、相關(guān)財(cái)務(wù)資料的內(nèi)容)

　　(3)財(cái)務(wù)比率分析：盈利能力分析、償債能力分析、運(yùn)營(yíng)能力分析、綜合評(píng)價(jià)。

　　(4)納稅分析：分析公司對(duì)稅收政策的依賴程度和對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況的影響。

　　3.法律盡職調(diào)查：幫助股權(quán)投資基金全面評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的合法性以及潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　內(nèi)容：

　　①確認(rèn)目標(biāo)公司的合法成立和有效存續(xù)。

　�、趶暮弦�(guī)角度核查目標(biāo)公司所提供文件資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。

　�、鄢浞值亓私饽繕�(biāo)公司的組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)狀況和法律狀態(tài)，確認(rèn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)資質(zhì)以及其控股結(jié)構(gòu)合法合規(guī)。

　　④發(fā)現(xiàn)和分析目標(biāo)公司現(xiàn)存的法律問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)并提出解決方案。

　　⑤出具法律意見(jiàn)并將之作為準(zhǔn)備交易文件的重要依據(jù)。

　　(3)法律盡職調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題：歷史沿革問(wèn)題、主要股東情況、高級(jí)管理人員、重大合同、訴訟及仲裁、稅收及政府優(yōu)惠政策等。

　　重點(diǎn)突破二：投資項(xiàng)目估值法

　　估值方法通常包括相對(duì)估值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法、創(chuàng)業(yè)投資估值法、成本法、清算價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值法等。

　�、傧鄬�(duì)估值法是指將企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)乘以根據(jù)行業(yè)或參照企業(yè)計(jì)算的估值乘數(shù)，從而獲得對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的估值參考結(jié)果，包括市盈率、市現(xiàn)率、市凈率和市售率等多種方法。

　　市盈率等于企業(yè)股權(quán)價(jià)值與凈利潤(rùn)的比值(每股價(jià)格/每股凈利潤(rùn))。

　　市現(xiàn)率指的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值與稅息折舊攤銷前收益(EBITDA)的比值，相應(yīng)地，企業(yè)股權(quán)價(jià)值等于EBITDA乘以市現(xiàn)率。EBITDA為稅后凈利潤(rùn)、所得稅、利息費(fèi)用、折舊和攤銷之和。

　　市凈率(PB)也稱市賬率，等于企業(yè)股權(quán)價(jià)值與股東權(quán)益賬面價(jià)值的比值，或者每股價(jià)格除以每股賬面價(jià)值。

　　市銷率(P/S或PSR)也稱市售率，等于企業(yè)股權(quán)價(jià)值與年銷售收入的比值。

　�、谡郜F(xiàn)現(xiàn)金流法是通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，將企業(yè)價(jià)值定義為企業(yè)未來(lái)可自由支配現(xiàn)金金流折現(xiàn)值的總和，包括紅利模型和自由現(xiàn)金流模型等。

　�、鄢杀痉ò�括賬面價(jià)值法和重置成本法。

　�、芮逅銉r(jià)值法分為破產(chǎn)清算和公司解散清算。

　　⑤經(jīng)濟(jì)增加值法：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=(R-C)*A

　　重點(diǎn)突破三：投資協(xié)議主要條款

　　估值條款直接影響著“誰(shuí)控制公司”和“當(dāng)公司被出售時(shí)，每個(gè)股東能夠獲得多少現(xiàn)金”這兩個(gè)問(wèn)題。

　　第一拒絕權(quán)，是指目標(biāo)公司的其他股東欲對(duì)外出售股權(quán)時(shí)，作為老股東的股權(quán)投資基金在同等條件下有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。

　　優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)和第一拒絕權(quán)是最為常見(jiàn)的股東權(quán)利。

　　競(jìng)業(yè)禁止條款是指在投資協(xié)議中，股權(quán)投資基金為了確保目標(biāo)公司的良好發(fā)展和利益，要求目標(biāo)公司通過(guò)保密協(xié)議或其他方式，確保其董事或其他高管不得兼職與本公司業(yè)務(wù)有競(jìng)爭(zhēng)的職位，同時(shí)，在離職后一段時(shí)期內(nèi)，不得加入與本公司有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司或從事與本公司有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的業(yè)務(wù)。

　　練習(xí)題：

　　1.股權(quán)投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的目的是()。

　�、�.盡可能全面地獲取目標(biāo)公司的真實(shí)信息

　　Ⅱ.獲得高收益

　�、�.發(fā)現(xiàn)潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)并評(píng)估其對(duì)投資項(xiàng)目的影響

　　Ⅳ.全面掌握目標(biāo)公司股東的財(cái)務(wù)狀況

　　A.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　B.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　C.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

　　D.Ⅰ、Ⅲ

　　答案：D

　　解析：股權(quán)投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的目的，是盡可能全面地獲取目標(biāo)公司的真實(shí)信息并且發(fā)現(xiàn)潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)并評(píng)估其對(duì)投資項(xiàng)目的影響。

　　2.()是整個(gè)盡職調(diào)查的核心。

　　A.財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

　　B.業(yè)務(wù)盡職調(diào)查

　　C.法律盡職調(diào)查

　　D.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查

　　答案：B

　　解析：業(yè)務(wù)盡職調(diào)查是整個(gè)盡職調(diào)查工作的核心。

　　3.法律盡職調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題不包括()。

　　A.歷史沿革問(wèn)題

　　B.企業(yè)的融資運(yùn)用

　　C.稅收及政府優(yōu)惠政策

　　D.主要股東情況

　　答案：B

　　解析：法律盡職調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題有：歷史沿革問(wèn)題、主要股東情況、高級(jí)管理人員、重大合同、訴訟與仲裁、稅收及政府優(yōu)惠政策等。

　　4.某股權(quán)投資基金擬投資A公司，A公司的管理層承諾投資當(dāng)年的凈利潤(rùn)為1.2億元，按投資當(dāng)年的凈利潤(rùn)的l0倍市盈率進(jìn)行投資后估值，則A公司投資后價(jià)值為()億元。

　　A.0.12

　　B.10

　　C.12

　　D.22

　　答案：C

　　解析：股權(quán)價(jià)值=凈利潤(rùn)×市盈率倍數(shù)=1.2×10=12(億元)。

　　5.某股權(quán)投資基金擬投資A公司，A公司的管理層承諾投資當(dāng)年的凈利潤(rùn)為1.2億元，如果A公司按照息稅前利潤(rùn)的6倍進(jìn)行估值，所得稅稅率為25%，利息每年2000萬(wàn)元，則A公司的價(jià)值為()億元。

　　A.5

　　B.6.8

　　C.10.8

　　D.12

　　答案：C

　　解析：根據(jù)公式可知，A公司所得稅=1.2÷(1-25%)×25%=0.4(億元);A公司EBIT=1.2+0.4+0.2=1.8(億元);A公司EV=1.8×6=10.8(億元)。

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