>>>2017基金從業(yè)《證券投資基金》知識(shí)考點(diǎn)匯總

　　與證券市場(chǎng)上的其他投資工具一樣，債券投資也面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為六大類：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。

　　(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

　　債券的信用風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)又叫違約風(fēng)險(xiǎn)(default risk)，是指?jìng)�券發(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況越差，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，意味著不會(huì)按計(jì)劃支付利息和本金的可能性越大。例如，2014年3月4日，A股上市公司“*ST超日”(股票代碼：002506)公告稱“l(fā)l超日債”本期利息將無(wú)法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計(jì)400萬(wàn)元人民幣，付息比例僅為4.5%，并正式宣告違約，成為國(guó)內(nèi)首例違約債券。這表明我國(guó)債務(wù)“零違約”被正式打破，我國(guó)債券市場(chǎng)的性剛性兌付的正式結(jié)束，投資者在關(guān)注

　　收益率的同時(shí)還要關(guān)注債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　但即使債券發(fā)行人未真正地違約，債券持有人仍可能因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。市場(chǎng)可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和發(fā)行人的狀況來(lái)判斷某一債券是否有違約可能。例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)，市場(chǎng)普遍判斷該發(fā)行人的債券違約的可能加大，債券價(jià)格下跌。

　　因此債券投資者也可能面臨由于信用風(fēng)險(xiǎn)上升而帶來(lái)的債券價(jià)值的損失。為評(píng)估違約風(fēng)險(xiǎn)，許多投資者會(huì)參考獨(dú)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的信用評(píng)級(jí)，債券評(píng)級(jí)是反映債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。國(guó)際上知名的獨(dú)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有三家：穆迪投資者服務(wù)公司(Moody’S Investor Service)、標(biāo)準(zhǔn)·普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司(Standard&Poor’S)、惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司(Fitch Investor Service)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般按照從低信用風(fēng)險(xiǎn)到高信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行債券評(píng)級(jí)，最高的信用等級(jí)(如標(biāo)準(zhǔn)·普爾和惠譽(yù)的AAA級(jí)，穆迪的Aaa級(jí))表明債券幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)債;而最低的信用等級(jí)(如標(biāo)準(zhǔn)·普爾和惠譽(yù)的D級(jí)，穆迪的c級(jí))表明債券違約的可能性很大，或債務(wù)人已經(jīng)產(chǎn)生違約。

　　在最高級(jí)和最低級(jí)之間，盡管這些公司的債券評(píng)級(jí)分類有所不同，但是基本上都將債券分成兩類：投資級(jí)和投機(jī)級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)·普爾和惠譽(yù)的BBB一級(jí)，以及穆迪的Baa3級(jí)以上等級(jí)的債券是投資級(jí)債券。投資級(jí)債券的稱謂源于監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定保險(xiǎn)公司和共同基金等投資者持有一定量的高信用等級(jí)的債券。投機(jī)級(jí)債券又被稱為高收益?zhèn)��?high—yieldbond)或垃圾債券(junk bond)，該類債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較高。垃圾債券市場(chǎng)中大約25%的債券曾經(jīng)是投資級(jí)，但后來(lái)被降到BB級(jí)或以下。由發(fā)行時(shí)的投資級(jí)轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)級(jí)的債券被形象地稱為“失落的天使”(fallen angels)。這一市場(chǎng)中另25%的債券是那些原本信用級(jí)別就不高的公司發(fā)行的債券。此外的50%債券則是由重大重組如杠桿收購(gòu)組合的公司發(fā)行的債券。表8—1是三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的債券信用等級(jí)分類。

　　表8-1國(guó)際ffOIl評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的債券信川等級(jí)

　　1987年，債券信用評(píng)級(jí)行業(yè)在我國(guó)首次出現(xiàn)。l987年3月，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè) 債券管理暫行條例》，開始對(duì)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理，并要求發(fā)債企業(yè)公布債券還本付息方 式及風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行等機(jī)構(gòu)組建了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前，我國(guó)的資信 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大約有50家，其業(yè)務(wù)范圍主要包括金融機(jī)構(gòu)資信評(píng)級(jí)、貸款項(xiàng)目評(píng)級(jí)、企業(yè) 資信評(píng)級(jí)、企業(yè)債券及短期融資債券資信等級(jí)評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)公司及證券公司等級(jí)評(píng)級(jí)等。

　　國(guó)內(nèi)主要有債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公 司、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司和中債資信評(píng)估有> 限責(zé)任公司等。

　　(二)利率風(fēng)險(xiǎn)

　　利率風(fēng)險(xiǎn)(interest rate risk)是指利率變動(dòng)引起債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格 與利率呈反向變動(dòng)關(guān)系：利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降;而當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升。

　　這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)固定利率債券和零息債券來(lái)說(shuō)特別重要。債券價(jià)格受市場(chǎng)利率影響，而浮動(dòng) 利率債券的利息在支付日根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)利率重新設(shè)定，從而在市場(chǎng)利率上升的環(huán)境中具 有較低的利率風(fēng)險(xiǎn)，而在市場(chǎng)利率下行的環(huán)境中具有較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。而2014年第2季度，在貨幣政策趨松背景下，市場(chǎng)利率下行而債券價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了明 顯上升。

　　(三)通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　所有種類的債券都面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)(inflation risk)，因?yàn)槔�息和本金都是不隨通脹水 平變化的名義金額。隨著通脹使得物價(jià)上漲，債券持有者獲得的利息和本金的購(gòu)買力下 降。浮動(dòng)利息債券因其利息是浮動(dòng)的而在一定程度上降低了通脹風(fēng)險(xiǎn)，但其本金可能遭受 的購(gòu)買力下降而帶來(lái)的損失無(wú)法避免，因此仍面臨一定的通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)特別敏感 的投資者可購(gòu)買通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券(inflation-linked bond)，其本金隨通脹水平的高低進(jìn)行 變化，而利息的計(jì)算由于以本金為基準(zhǔn)也隨通脹水平變化，從而可以避免通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　(四)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　債券的流動(dòng)性或者流通性，是指?jìng)�券投資者將手中的債券變現(xiàn)的能力。如果變現(xiàn)的 速度很快，并且沒有遭受變現(xiàn)可能帶來(lái)的損失，那么這種債券的流動(dòng)性就比較高;反之， 如果變現(xiàn)速度很慢，或者為了迅速變現(xiàn)必須承擔(dān)額外的損失，那么，這種債券的流動(dòng)性 就比較低。通常用債券的買賣價(jià)差的大小反映債券的流動(dòng)性大小。買賣價(jià)差較小的債券 的流動(dòng)性比較高;反之，流動(dòng)性較低。這是因?yàn)榻^大多數(shù)的債券的交易發(fā)生在債券的經(jīng) 紀(jì)人市場(chǎng)，對(duì)于經(jīng)紀(jì)人來(lái)說(shuō)，買賣流動(dòng)性高的債券的風(fēng)險(xiǎn)低于買賣流動(dòng)性低的債券，故 前者的買賣價(jià)差小于后者。

　　相應(yīng)地，債券的流動(dòng)}生風(fēng)險(xiǎn)(1iquidity risk)是指未到期債券的持有者無(wú)法以市值， 而只能以明顯低于市值的價(jià)格變現(xiàn)債券形成的投資風(fēng)險(xiǎn)。交易不活躍的債券通常有較大 的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(五)再投資風(fēng)險(xiǎn)

　　再投資風(fēng)險(xiǎn)(reinvestment risk)指在市場(chǎng)利率下行的環(huán)境中，附息債券收回的利息、 或者提前于到期日收回的本金只能以低于原債券到期收益率的利率水平再投資于相同屬 性的債券，而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(六)提前贖回風(fēng)險(xiǎn)

　　提前贖回風(fēng)險(xiǎn)(prepayment risk)又稱為回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)(call risk)，是指?jìng)�券發(fā)行者在債 券到期日前贖回有提前贖回條款的債券所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。債券發(fā)行人通常在市場(chǎng)利率下降 時(shí)執(zhí)行提前贖回條款，因此投資者只好將收益和本金再投資于其他利率更低的債券，導(dǎo) 致再投資風(fēng)險(xiǎn)�？哨H回債券和大多數(shù)的住房貸款抵押支持證券允許債券發(fā)行人在到期日前贖回債券，此類債券面臨提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。

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