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　　杜邦分析法

　　杜邦分析法(DuPont Ana1ysis)是一種用來評價企業(yè)盈利能力和股東權益回報水平的方法，它利用主要的財務比率之間的關系來綜合評價企業(yè)的財務狀況。杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資嚴收益率逐繳分解為多項財務比率乘積，從而有助十深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這一分析方法最早由美國杜邦公司使用，因此稱為杜邦分析法。

　　評價企業(yè)的盈利能力時，我們最常用到的是凈資產(chǎn)收益率，回顧凈資產(chǎn)收益率的 定義：

　　凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權益

　　=(凈利潤/總資產(chǎn))X(總資產(chǎn)/所有者權益) (6—19)

　　=資產(chǎn)收益率×權益乘數(shù)

　　于是，我們將凈資產(chǎn)收益率分解成了資產(chǎn)收益率與權益乘數(shù)的乘積。進一步，資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)

　　=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn)) (6—20)

　　=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　資產(chǎn)收益率可以分解成銷售利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。于是我們得到：

　　凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù) (6—21)

　　這就是著名的杜邦恒等式。

　　通過杜邦恒等式，我們可以看到一家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷售利潤率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財務杠桿。這三個方面是相互獨立的，因而構成了解釋企業(yè)盈利能力的三個維度。當需要知道不同企業(yè)或同一企業(yè)的不同發(fā)展階段所存在的盈利差異是如何造成時，我們可以利用杜邦恒等式，逐個比較它們的銷售利潤率、總資產(chǎn)收益率和權益乘數(shù)，找到主要的原因所在。

　　例如有A、B兩家公司，它們在2012年度的凈資產(chǎn)收益率分別為28.8%與14.0%。

　　我們想要知道這兩家公司凈資產(chǎn)收益率的巨大差距的原因。通過計算A、B兩家公司的2012年度主要財務比率，我們發(fā)現(xiàn)它們的銷售利潤率分別為18%、20%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.8、0.7，權益乘數(shù)分別為2、1。如杜邦恒等式所示：

　　A公司凈資產(chǎn)收益率(28.8%)=18%×0.8×2

　　B公司凈資產(chǎn)收益率(14.0%)=20%×0.7×1

　　可以看到A、B兩家公司的銷售利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間并不存在很大的差別，它們的資產(chǎn)收益率(分別為14.4%與14%)非常接近;換言之，兩家公司的生產(chǎn)和銷售能力相仿。造成它們的凈資產(chǎn)收益率之間一倍多差異的主要原因在于財務杠桿的運用。

　　A公司的權益乘數(shù)是2，是B公司的兩倍，這意味著A公司動用了比8公司高一倍的財務杠桿來維持公司的經(jīng)營，使得A公司的股東獲得較大的回報。

　　通過杜邦分析，公司的管理層既能夠方便地找出公司的優(yōu)點，進而保持競爭優(yōu)勢，也能夠找出公司的弱點與制約公司盈利能力增長的問題，然后對癥下藥，改善公司的經(jīng)營狀況。

　　我們以一個實例來演示如何對一家上市公司的年、季度財務報表進行杜邦分析。表

　　6—4選取了上汽集團的2012--2013年度部分財務數(shù)據(jù)。

　　資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

　　對20 1 3年度歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)收益率(ROE)，我們將其分解成歸屬母公司股東的凈利潤占比、銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權益乘數(shù)四部分的乘積;其中在綜合考慮稅負和利息因素后，銷售利潤率又可以分解成經(jīng)營利潤率、考慮稅負因素和考慮利息負擔三部分的乘積。以上汽集團2013年報數(shù)據(jù)為例說明上述分解過程(見圖6—2)。

　　正如圖6-2中數(shù)據(jù)所顯示：

　　19.13%=69.7%X 6.29%×1.64 × 2.66

　　6.29%=7.29%X 85.76%×100.62%

　　對于上汽集團其他季度的數(shù)據(jù)我們可以進行同樣的數(shù)據(jù)分解，然后我們用它來解釋該公司不同會計季度盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)差異的原因。

　　例如，2013年第三季度的權益回報率ROE(14.11%)是同年第一季度ROE(4.96%)的近三倍，通過對于ROE的分解數(shù)據(jù)的逐項分解，我們發(fā)現(xiàn)第三季度盈利能力的巨大增長主要得益于該季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的顯著提高(從0.44%提高到1.27%)。

　　這意味著該公司的運轉(zhuǎn)和利用其資產(chǎn)的效率獲得了極大的提升，并因此拉高了權益回報率。

　　實質(zhì)上，仔細觀察表格數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在2012--2013年度，對于上汽集團而言，無論是歸屬母公司股東的凈利潤占比、銷售利潤率還是權益乘數(shù)都只有很小幅度的變動，對凈資產(chǎn)收益率起決定作用的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于汽車類公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在明顯的周期性特征，每年的第一季度到第四季度資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步增長，然后到第二年的第一季度急劇回落，再開始新一輪增長。這個規(guī)律的結果是公司的ROE呈現(xiàn)同樣的特征。以此為突破口，我們就能觀測到公司以及其所處行業(yè)的一些特點(例如存貨、應收賬款周轉(zhuǎn)速度的季度性差異等)，這也就是杜邦分析的意義與價值所在。

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