第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線
一、債券收益率的衡量
(一)單一債券收益率的衡量
單一債券收益率按照投資者分析方法的不同可以有多種計算方法,中國人民銀行為促進(jìn)債券市場發(fā)展,明確規(guī)定了幾種收益率的計算方法。(P283-285,請同學(xué)們自己學(xué)習(xí))
(二)債券投資組合收益率的衡量
一般采用兩種常規(guī)的方法來計算投資組合的收益率,即加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。
二、影響收益率的因素
(一)基礎(chǔ)利率
基礎(chǔ)利率是投資者所要求的最低利率,一般使用無風(fēng)險的國債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。
(二)風(fēng)險溢價
1、發(fā)行人種類
2、發(fā)行人的信用度
3、提前贖回等其他條款
4、稅收負(fù)擔(dān)
5、債券的預(yù)期流動性
6、到期期限
三、收益率曲線
將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線,即是債券收益率曲線,它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。對于收益率曲線不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論,主要包括預(yù)期理論、市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論。
(一)預(yù)期理論
預(yù)期理論假定對未來短期利率的預(yù)期可能影響遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)還存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素,可以預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。有偏預(yù)期理論中,最被廣泛接受的是流動性偏好理論。
(二)市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論
市場分割理論認(rèn)為:長、中、短期債券被分割不同的市場上,各自有獨(dú)立的市場均衡狀態(tài)。根據(jù)市場分割理論,利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場的供求關(guān)系決定的。
優(yōu)先置產(chǎn)理論認(rèn)為:債券市場不是分割的,投資者會考察整個市場并選擇溢價最高的債券品種進(jìn)行投資。
第二節(jié) 債券風(fēng)險的測量
一、風(fēng)險種類
1利率風(fēng)險
2再投資風(fēng)險
3流動性風(fēng)險
4經(jīng)營風(fēng)險
5購買力風(fēng)險
6匯率風(fēng)險
7贖回風(fēng)險
二、測算債券價格波動性的方法
1、基點(diǎn)價格值:應(yīng)計收益率每變化1個基點(diǎn)時所引起的債券價格的絕對變動額。
2、價格變動收益率值:價格變動前后的收益率差額。
3、久期:測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標(biāo)。
三、流通性價值的衡量
在債券流通市場上,流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定的折讓,折讓的幅度反映了債券流通性的價值。
第三節(jié) 積極債券組合管理
一、水平分析
水平分析是一種基于對未來利率預(yù)期的債券組合管理策略。在這種策略下,債券投資者基于其對未來利率水平的預(yù)期來調(diào)整債券資產(chǎn)組合,以使其保持對利率變動的敏感性。
二、債券互換
債券互換就是同時買入賣出具有相近特性的兩個以上債券品種,從而獲取收益級差的行為。
1替代互換:指在債券出現(xiàn)暫時的市場定價偏差時,將一種債券替換成另一種完全可替代的債券,以期獲取超額收益。
2市場間利差互換:是指不同市場之間的債券互換。與替代互換相區(qū)別的是,市場間利差互換所涉及的債券是不同的。
3稅收激發(fā)互換:稅收對債券投資收益具有明顯影響。稅差激發(fā)互換的目的在于通過債券互換來減少年度的應(yīng)付稅款。
三、應(yīng)急免疫(一般了解)
四、騎乘收益率曲線(一般了解)
第四節(jié) 消極債券組合管理
1、消極的債券組合管理者通常把市場價格看作均衡交易價格,因此,他們并不試圖尋找價值低估的品種,而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險控制,通常使用兩種消極管理策略:一種是指數(shù)策略,目的是使所管理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個債券市場指數(shù)的表現(xiàn);另一種是免疫策略,目的是使管理的資產(chǎn)組合免于市場利率波動的風(fēng)險。
2、投資者的選擇
(1)經(jīng)過對市場的有效性進(jìn)行研究,如果投資者認(rèn)為市場效率較強(qiáng)時,可采取指數(shù)化的投資策略。
(2)當(dāng)投資者對未來的現(xiàn)金流量有著特殊的需求時,可采用免疫和現(xiàn)金流匹配策略。
(3)當(dāng)投資者認(rèn)為市場效率較低時,而自身對未來現(xiàn)金流沒有特殊的需求時,可以采取積極的投資策略。
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