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　　第三章　建設(shè)工程設(shè)計(jì)階段的投資控制

　　第二節(jié) 方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主要方法

　　一、方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)

　　根據(jù)計(jì)算指標(biāo)時(shí)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，將經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。還要以分為時(shí)間性指標(biāo)、價(jià)值性指標(biāo)和比率性指標(biāo)。

　　【例】下列投資方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于償債能力指標(biāo)的是( )。

　　A.資本金凈利潤(rùn)利率 B.投資回收期 C.利息備付率 D.內(nèi)部收益率

　　【答案】C

　　【例】下列建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于動(dòng)態(tài)分析的指標(biāo)有()。

　　A.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 B.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 C.總投資收益率 D.項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn) E.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指數(shù)

　　【答案】ABE

　　二、方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主要指標(biāo)的計(jì)算

　　⒈投資收益率

　　指方案達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。

　�、韧顿Y收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足。投資收益率指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計(jì)算簡(jiǎn)便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。但不足的是，沒有考慮投資收益的時(shí)間因素，忽視了資金具有時(shí)間價(jià)值的重要性;指標(biāo)計(jì)算的主觀隨意性太強(qiáng)，換句話說，就是正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，如何確定帶有一定的不確定性和人為因素。因此，以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。

　　【例】某工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)投資額8250萬元(不含建設(shè)期貸款利息)，建設(shè)期貸款利息為620萬元，全部流動(dòng)資金700萬元，項(xiàng)目投產(chǎn)后正常年份的息稅前利潤(rùn)500萬元，則該項(xiàng)目的總投資收益率為()。

　　A.5.22% B.5.67%　　C.5.64% D.6.67%

　　【答案】A

　　解析：500/(8250+620+700)=5.22%

　�、餐顿Y回收期

　　⑴靜態(tài)投資回收期。是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，以項(xiàng)目的凈收益回收其全部投資所需要的時(shí)間。投資回收期可以自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，也可以自項(xiàng)目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予以注明。

　　1)計(jì)算公式。自建設(shè)開始年算起，投資回收期Pt計(jì)算公式為：

　　式中Pt——靜態(tài)投資回收期;(CI-C0)t——第t年凈現(xiàn)金流量。

　　靜態(tài)投資回收期可根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算，其具體計(jì)算又分以下兩種情況：

　�、夙�(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益(即凈現(xiàn)金流量)均相同，靜態(tài)投資回收期: Pt=TI/A

　　式中TI——項(xiàng)目總投資;A——每年的凈收益，即A=(CI-CO)t。

　�、陧�(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同

　　Pt=(累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量

　　2)評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。將計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期(Pt)與所確定的基準(zhǔn)投資回收期(Pe)進(jìn)行比較：

　　①若Pt≤Pe，表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回，則項(xiàng)目(或方案)在經(jīng)濟(jì)上可以考慮接受;

　�、谌鬚t>Pe，則項(xiàng)目(或方案)在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。

　�、苿�(dòng)態(tài)投資回收期。是將方案各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動(dòng)態(tài)投資回收期就是方案累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的時(shí)間(年份)。

　　按靜態(tài)分析計(jì)算的投資回收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果尚可以接受。但若考慮資金時(shí)間價(jià)值，用折現(xiàn)法計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期，要比靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)些，該方案未必能被接受。

　�、峭顿Y回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和不足。投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便;項(xiàng)目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度越快，回收期越短，風(fēng)險(xiǎn)就越小。這對(duì)于那些技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目或資金相對(duì)短缺的項(xiàng)目或未來情況很難預(yù)測(cè)而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償速度的項(xiàng)目是有吸引力的。但不足的是，投資回收期沒有全面考慮方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，只間接考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準(zhǔn)確衡量方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。

　�、硟衄F(xiàn)值

　　凈現(xiàn)值(NPV)是指用一個(gè)預(yù)定的基準(zhǔn)收益率(或設(shè)定的折現(xiàn)率)ic，分別將整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到方案開始實(shí)施時(shí)的現(xiàn)值之和。

　�、庞�(jì)算公式：

　　⑵評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。NPV≥0時(shí)，經(jīng)濟(jì)上是可行;NPV<0時(shí)，在經(jīng)濟(jì)上不可行。

　�、莾衄F(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足。凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況;經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以金額表示項(xiàng)目的盈利水平;判斷直觀。但不足之處是，必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的;而且在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限，才能進(jìn)行方案比選。此外，凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年的經(jīng)營(yíng)成果。

　�、然鶞�(zhǔn)收益率ic的確定�；鶞�(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)、行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。它表明投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估價(jià)，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評(píng)價(jià)和判斷方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)。

　　基準(zhǔn)收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時(shí)綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對(duì)于政府投資項(xiàng)目，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)使用的基準(zhǔn)收益率是由國(guó)家組織測(cè)定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率;非政府投資項(xiàng)目，可由投資者自行確定基準(zhǔn)收益率。

　　資金成本和機(jī)會(huì)成本是確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)，投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹是確定基準(zhǔn)收益率必須考慮的影響因素。

　　⒋凈年值

　　凈年值(NAV)又稱等額年值、等額年金。與前述凈現(xiàn)值(NPV)的相同之處是，兩者都要在給出基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算

　　由于同一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和等額年值是等價(jià)的(或等效的)，因此，凈現(xiàn)值法與凈年值法在方案評(píng)價(jià)中能得出相同的結(jié)論。

　　在多方案評(píng)價(jià)時(shí)，特別是各方案的計(jì)算期不相同時(shí)，應(yīng)用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。

　�、庞�(jì)算公式。凈年值的計(jì)算公式為：

　�、圃u(píng)價(jià)準(zhǔn)則。NAV與NPV總是同為正或同為負(fù)，故NAV與NPV在評(píng)價(jià)同一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的結(jié)論總是一致的。

　　NAV≥0時(shí)，經(jīng)濟(jì)上可以接受;NAV<0時(shí)，經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒絕。

　�、祪�(nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率(IRR)是使方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。即在該折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值和等于其現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。

　　對(duì)具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計(jì)算期內(nèi)，開始時(shí)有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只改變一次的現(xiàn)金流量)的方案，其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。

　　若已知某方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值就完全取決于所選用的折現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。

　　內(nèi)部收益率的實(shí)質(zhì)就是使方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

　�、庞�(jì)算公式。對(duì)常規(guī)投資項(xiàng)目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的收益率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

　　高次方程，不易求解。在實(shí)際工作中，一般是通過計(jì)算機(jī)進(jìn)行計(jì)算，手算時(shí)可用試算法確定IRR。

　　試算法確定IRR的基本原理是：首先試用i1計(jì)算，若得NPV1>0，再試用i2(i2>i1)。若NPV2<0，則NPV=0時(shí)的IRR一定在i1至i2之間，如下圖所示。

　　此時(shí)，可用內(nèi)插法求得IRR的近似值，其計(jì)算公式為：

　　為了保證IRR的精度，i1與i2之間的差距以不超過2%為宜，最大不要超過5%。

　　采用線性內(nèi)插法計(jì)算IRR只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案。而對(duì)于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的方案，由于其內(nèi)部收益率的存在可能不惟一，因而不太適用內(nèi)插法。

　　⑵評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。求得內(nèi)部收益率后，與基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較：若IRR≥ic，則方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受;若IRR

　　⑶內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和不足。內(nèi)部收益率指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況;能夠直接衡量項(xiàng)目未回收投資的收益率;不需要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)收益率，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。但不足的是內(nèi)部收益率計(jì)算需要大量的與投資項(xiàng)目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計(jì)算比較麻煩;對(duì)于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，其內(nèi)部收益率往往不是惟一的，在某些情況下甚至不存在。

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